晶澳科技：N型产能布局加速，盈利有望持续提升

事件8月 25日，公司发布 2022年中报，上半年实现归母净利润 17.02亿元，同比增长 139%；其中 Q2归母净利润 9.52亿元，同比增长 71%，环比增长27%，在业绩预告范围之内，符合预期。

公司同时公告可转债预案，拟募资 100亿元用于：1）包头三期 20GW 拉晶、切片项目；2）年产 10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目；3）年产10GW 高效率太阳能电池片项目。

业绩简评组件出货高增，领先一体化&分散渠道布局保障盈利能力。上半年公司电池组件出货 15.67GW，同比增长 54.84%，预计 Q2出货约 9GW，环比提升约 36%。在硅料价格持续上涨、产品销售价格传导滞后的背景下，公司凭借领先一体化布局、分散全球渠道布局展现了较强的外部适应能力，上半年组件海外出货占比约 67%（较 2021年提升 7PCT）、分销占比约 39%（较2021年提升 4PCT），测算上半年组件单瓦盈利维持在 0.11元/W，盈利能力维持高位。

扩产稳步推进，持续巩固垂直一体化优势。上半年公司曲靖 10GW 拉晶及切片、越南 3.5GW 电池、义乌 5GW 电池、合肥 2.5GW 组件等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。随在建及规划项目达产，预计 2022/2023年底组件产能将超过 50/75GW，硅片/电池产能按照 80%比例相应增加，持续保障垂直一体化优势。

N 型产品进入收获期，放量提升盈利能力。公司积极推进电池技术研发，目前量产的 P 型魄秀电池平均转换效率达 23.7%，研发的 N 型倍秀电池转换效率达 25%，持续领先行业。公司在建 1.3GW/5GW N 型电池产线预计于今年下半年至明年年初投产，同时拟通过可转债募资 100亿元用于大尺寸 N型硅片/电池片/组件产能建设，预计 2023年 N 型产品实现规模出货，贡献超额利润。此外公司积极研究储备 IBC 电池、钙钛矿及叠层电池技术，保持核心竞争。

盈利调整与投资建议微调 22-24年净利润至 42.3、70.3、95.3亿元，对应 EPS 为 1.80、2.99、4.05元，维持目标价 105元/股，对应 23年 35xPE，维持“买入”评级。

风险提示：国际贸易环境恶化，疫情反复，行业产能非理性扩张，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。