隆基绿能2022年半年报点评：持续加大研发投入，新型电池技术量产进度领先

业绩符合预期，归母净利润同比增长 43.64%2022H1，公司实现营业收入 504.17亿元，同比增长 43.64%；归母净利润 64.81亿元，同比增长 29.79%；综合毛利率 17.61%。上半年公司研发投入达 36.70亿元，占营业收入 7.28%；计提固定资产减值损失 4.72亿元。2022Q2，公司实现营业收入 318.22亿元，同比增长 65.36%；归母净利润 38.17亿元，同比增长 53.23%。

光伏硅片：持续推动技术创新，保障新型电池技术硅片供应2022H1，公司实现硅片出货 39.62GW，其中外销 20.15GW；2022Q2，硅片出货21.26GW，其中外销 11.73GW。公司在成本控制、品质提升、装备智能化等方面持续推动技术创新，硅片质量行业领先。对于新型电池技术所需硅片的性能要求，公司已实现了从原料、装备、辅材等各个环节的兼容生产，为新型电池技术供应硅片做好充足的技术储备和量产保障。产能方面，公司鄂尔多斯项目年产46GW 单晶硅棒和切片项目加快推进中。

电池及组件：海外业务结构优化，新型电池技术研发量产进度领先2022H1，公司实现组件出货 18.02GW，其中外销 17.70GW（包括 BIPV 组件对外销售 87.35MW）；2022Q2，组件出货 11.58GW，其中外销 11.35GW。美国市场受到 WRO、反规避调查和 UFLPA 影响，滞港仓储等费用增长较多，报告期内达到4.65亿元。公司及时调整经营策略，将销售重心转向欧洲等其他重要市场，凭借产品服务、品牌认知和渠道布局等方面的长期积累，保持较好的竞争力，海外业务基本盘稳定。电池新技术方面，公司加大研发投入，现已研发和储备多种新型电池组件技术。2022年 6月，公司在 M6全尺寸单晶硅片上实现电池光电转换效率达 26.50%，刷新 HJT电池效率世界纪录。公司在 N型 TOPCon、P型 TOPCon、N 型 HJT、P 型 HJT 等多种技术方向寻求突破，创造性开发了 HPBC 结构电池，打造差异化产品。公司加快西咸乐叶年产 15GW 单晶高效单晶电池项目和泰州乐叶年产 4GW 单晶电池项目进度，预计将于 2022H2相继投产。

盈利预测及估值公司为光伏一体化龙头，成本优势显著，产品领先+机制变革构建长期竞争优势。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 140.89、180.74、220.96亿元，对应 EPS 分别 1.86、2.38、2.92元/股，对应 PE 分别为 28、22、18倍。

风险提示：光伏装机需求不及预期；国际贸易摩擦加剧。