9月经营数据：全民航旅客量同比-45%，白云机场客流同比-18% 我国民航业：根据航班管家测算数据，9月我国民航旅客运输量约为1992万人次，同比21年、19年分别下降45%、64%，环比8月约下降38%；国内航线方面，9月民航运力恢复至19年的51%，客流量恢复至19年同期的41%，主要受多地本土疫情影响。 白云机场：1）整体：9月，白云机场起降架次约2.6万架次，同比21/20/19年分别-18%、-27%、-36%；旅客吞吐量约285万人次，同比21/20/19年分别-20%、-38%、-53%；货邮吞吐量约15.7万吨，同比21/20/19年分别-13%、-5%、-9%。2）国内航线：9月，白云机场起降架次约2.3万架次，同比21/20/19年分别-20%、-30%、-24%；旅客吞吐量约276万人次，同比21/20/19年分别-21%、-39%、-39%。3）国际及地区航线：9月，白云机场起降架次为3192架次，环比8月+1%，同比21/20/19年分别-6%、+13%、-69%；旅客吞吐量约276万人次，环比8月+25%，同比21/20/19年分别+53%、+9%、-94%。
白云机场22Q3经营数据：旅客吞吐量同比+1%，其中国际客流同比+30% 1）整体：22Q3，白云机场起降架次约8.9万架次，环比Q2增加92%，同比21/20/19年分别+1%、-17%、-29%；旅客吞吐量约960万人次，环比Q2增加148%，同比21/20/19年分别+1%、-28%、-49%；货邮吞吐量约46.6万吨，同比21/20/19年分别-9%、-1%、-5%。 2）国内航线：22Q3，白云机场起降架次约8.0万架次，同比21/20/19年分别+2%、-19%、-15%；旅客吞吐量约937万人次，同比21/20/19年分别+1%、-29%、-33%。 3）国际及地区航线：22Q3，白云机场起降架次为9558架次，同比21/20/19年分别-5%、+11%、-70%；旅客吞吐量约24万人次，同比21/20/19年分别+30%、+10%、-95%。
GUCCI正式开业、LV开业在即，白云机场有税商业渠道价值持续突破 GUCCI国庆前正式开业、LV开业在即，有税商业持续突破。2022年9月30日，位于白云机场T2的GUCCI精品店开业，成为白云机场首个奢侈品牌直营店；当前白云机场已引进GUCCI、BALLY、ARMANI、TAG HEUER、FERRAGAMO、HUGO BOSS等奢侈品牌，我们预计LV店有望于今年内开业（2021.10.15公示入驻），未来有望引发羊群效应，引入更多奢侈品牌，提升机场有税商业质量，打开有税商业渠道盈利天花板。
盈利预测与估值 香港入境隔离时间调整为“0+3”，我国后续出行有望放松，出行需求恢复可期。一旦国际客流恢复，基于公司与中免签署的免税补充协议，公司免税弹性相比疫情前基本不改；此外，GUCCI精品店开业，白云机场有税商业重奢布局实现从0到1的突破，中期可成为出入境恢复看涨期权。我们预计公司22-24年归母净利润分别约-6.7、6.6、17.3亿元，维持“买入”评级。
风险提示 疫情不及预期，需求恢复不及预期，免税销售额不及预期等。
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