罗莱生活2022年中报点评：疫情影响业绩承压，下半年有望较好恢复

公司公布2022年中报：22H1营收23.82亿元/yoy-5.70%、归母净利2.23亿元/yoy-21.11%。净利端下滑幅度大于营收端，主因疫情影响下22H1毛利率同比-0.61pct、费用率同比+1.42pct。分季度看，22Q1/Q2营收分别同比-2.49%/-9.20%、归母净利润分别同比-12.81%/-36.32%，Q2业绩下滑幅度较Q1有所增加，主因公司总部位于上海、Q2主力市场华东地区（22H1收入占比38%）疫情较严重，对直营门店经营、加盟及电商发货形成冲击。

家纺业务受疫情影响下滑，美国家具业务延续增长。1）线上：收入小幅下滑、毛利率提升、保持行业第一地位。22H1线上收入同比-8.7%、占比26.3%，收入下滑主因疫情影响电商物流。行业第一地位不改，22年618期间罗莱生活旗下品牌全网GMV排名第一、抖音618床上用品销售额第一。线上延续高举高打策略、罗莱品牌增长快于LOVO，带动22H1线上毛利率同比+4.01pct至49.34%。2）直营：收入下滑较多，毛利率略增，保持净开店。22H1直营收入同比-20.5%、占比5.7%，收入下滑主因直营门店多位于华东及一线城市、疫情影响开店率。疫情下公司直营门店促销活动较去年同期减少、促毛利率同比+0.39pct至66.84%。截至22H1末直营门店268家、较21H1末净开18家、同比+7%。3）加盟：收入略下滑，毛利率略增，保持较快开店速度。22H1收入同比-4.9%、占比34.2%。毛利率同比+0.06pct，基本维持稳定。截至22H1末加盟门店2250家、较21H1末净开226家、同比+11%，延续线下拓店战略、保持较快开店速度。4）美国家具：收入增长、毛利率下滑、贡献盈利小幅提升。22H1收入同比+12.9%、占比23.8%。毛利率同比下滑2.67pct至32.23%、主因海运费提升影响，22H1美国家具业务贡献净利润3259万元/yoy+5.6%。

毛利率略下滑、费用率增加，存货周转小幅增加。1）毛利率&净利率：22H1毛利率同比下滑0.61pct至43.32%，主因疫情影响下高毛利直营渠道销售下降、毛利率相对较低的美国业务占比上升。结合期间费用率同比增加1.42pct至30.15%（销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.22/-0.34/+0.42/+0.12pct至21.59%/6.61%/2.41%/-0.45%），22H1归母净利率同比-1.83pct至9.35%。2）存货：截至22H1存货14.99亿元/yoy+17.05%，存货周转天数187天、较21H1增加33天，其中家纺部分受疫情影响加盟商订单发货延迟、家具部分备货受运力影响有部分积压。3）现金流：22H1经营活动现金流净额2644万元，主要系疫情下增加对加盟商授信、部分库存未发货；账上资金充裕，截至22H1货币资金16.75亿元。

盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，22年上半年受华东地区疫情影响家纺业务承压下滑、美国家具业务延续增长。公司线上巩固品牌差异化定位、线下拓店战略仍在有序推进中。随疫情影响减弱，7月线上收入和GMV均恢复双位数增长、线下直营持平略增，下半年进入秋冬销售旺季、在疫情形势稳定情况下有望迎来较好恢复，同时结合公司在费用端的严格把控，净利润率亦有望回升。考虑上半年疫情影响，我们将22-24年归母净利润分别从7.74/9.04/10.32亿元下调至7.22/8.51/9.68亿元，EPS分别为0.86/1.01/1.16元/股，对应PE分别为12/10/9X，公司具有低估值高分红特点，维持“买入”评级。

风险提示：疫情恶化、经济疲软、门店扩张不及预期等。