浙江美大：经营短期承压，静待需求修复

事件：2022年8 月25 日，浙江美大发布半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入8.32 亿元，同比-8.48%；实现归母净利润2.30 亿元，同比- 9.46%；实现扣非后归母净利润2.23 亿元，同比-10.36%。2022 年Q2 公司实现营业收入4.19 亿元，同比-22.54%；实现归母净利润1.09 亿元，同比-29.32%；实现扣非后归母净利润1.02 亿元，同比-31.33%。

外部不利因素导致营收短期下滑。2022 年H1 公司集成灶产品实现营收7.43 亿元，同比-10.12%，橱柜实现营收0.22 亿元，同比+1.93%。受到疫情反复终端物流与安装受限、市场消费意愿低迷、行业增速放缓等不利因素影响，公司经营情况出现下滑。为应对市场变化，公司进一步丰富产品结构、全方位推进品牌宣传，同时公司持续深化渠道变革，加大电商推广和营销投入，推进专卖店、KA 渠道、下沉渠道、工程渠道等多元化渠道深度融合发展，为未来销售规模大幅提升奠定了扎实的基础。

Q2 盈利能力走弱，费用率结构优化。2022 年H1 公司毛利率为45.51%，同比-8.07pct；净利率为27.67%，同比-0.30pct。单Q2 公司毛利率为41.31%，同比-13.96pct；净利率为25.95%，同比-2.49pct，Q2 毛利率有较大幅度下滑，上半年集成灶产品毛利率同比-7.84pct，我们认为主要是疫情反复、市场需求低迷、原材料价高企等外部不利因素综合作用的结果。为应对上述风险，公司优化费用结构，尽力稳定净利率水平。H1 公司销售、管理、研发费用率分别为8.62%、4.68%、3.13%，同比-6.28、+1.09、-0.08pct，销售费用率明显降低；单Q2 公司销售、管理、研发费用率分别为6.18%、4.63%、2.98%，同比-10.46、+1.63、+0.02pct。

经营短期承压，控制存货规模。1）22H1 期末公司货币资金及其他流动资产合计3.64 亿元，同比-20.16%；22H1 期末存货为1.19 亿元，同比-21.42%；H1 期末应付账款及票据合计1.05 亿元，同比-19.07%。2）周转方面，公司22H1 期末存货/应收账款周转天数较上年末分别- 1.33/-0.87 天。3）现金流方面，公司H1 经营性现金流净额为1.52 亿元，同比-30.16%；Q2 单季度经营性现金流净额为0.78 亿元，同比- 60.38%，主要因为收到的货款中银行承兑汇票增加。

盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24 年营业收入分别为22.49/25.07/27.71 亿元，分别同比+3.9%/+11.5%/+10.5%；归母净利润6.89/7.72/8.53 亿元，分别同比+3.7%/+12.0%/+10.4%, 对应PE 为11.62/10.37/9.39 倍，给予“买入”评级。

风险因素：原材料价格波动，市场竞争加剧，新冠疫情反复，新品类开拓不及预期等。