易德龙公司深度报告：“小批量、多品种”，精品EMS厂商冉冉升起

全球化精品EMS 厂商，业绩稳定增长。作为高端电子制造服务商，公司下游主要为通讯、工控、医疗电子、汽车电子和高端消费电子五大领域。近年来公司积极开拓客户提升市占率，业绩稳定增长，2021 年实现营收17.52 亿元，yoy35.88%；归母净利润2.27 亿元，yoy37.33%。

EMS 市场广阔，多元应用赋能行业长期成长。EMS 市场随下游多元化发展和品牌商相关制造环节外包而扩容，New Venture Research 预计2026 年全球EMS 市场规模将达9465 亿美元，5 年CAGR 为6.75%。EMS 服务逐渐向工业控制、通讯、医疗电子、汽车电子和消费电子等多元化行业渗透，同时品牌商制造外包趋势及下游细分领域高景气及产品更新换代频率升高造成EMS 需求大幅增长。目前，全球EMS 行业集中度高，随着我国电子消费需求提升、国际电子品牌进入中国步伐加快，国内EMS 需求有望进一步增加。

易德龙三大竞争优势：1）实施差异化战略，整合平台资源：公司选择服务于多细分行业的优质客户，“小批量、多品种”战略对精细化管理要求更高但未来业务增长空间更大。当前已经同300 余家国内外客户建立稳定合作并建立供应商团队，实现各方优势共享。同时打造“客户关系管理系统” 不断开拓潜在客户；2）“小批量，多品种”战略下，生产模式灵活，供应链系统精准成熟：可灵活调整的产线能够满足不同客户的生产需求，海外SMT 产线的投入和国内厂房的建设赋能产能增加。自主开发的供应链管理系统有效实现生产和供应商的精益管理，SAP 新系统的上线助力公司持续提高5000 多个产品和60000 多种原材料的生产利用效率；3）重视研发投入，产品竞争力强：公司积极拓展可制造性分析等增值环节强化定制化研发服务，前期便介入客户研发，形成粘性陪伴客户成长。同时先进的设备和制程工艺增加产品竞争力。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-2024 年营收为21.20/27.60/36.03 亿元，同比增长21.01%/30.20%/30.56%；归母净利润为2.22/3.11/4.23 亿元，同比增长-2.45%/40.00%/36.14%。当前股价对应22 年PE 20.82x。作为EMS 精品厂商，公司产品制造能力行业领先， “小批量、多品种”的差异化经营战略是其核心市场竞争力，公司有望充分受益于下游市场电子产品需求增加和客户资源的不断开拓，未来业绩有望保持高速增长。首次覆盖，我们给予“买入”评级。

风险因素：下游市场景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动风险等。

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