滨江集团：深耕杭州逆势投资，授信充足财务良好

业绩点评：滨江集团 2022H1公司实现营业收入 106.9亿元，同比-44.9%；实现归母净利润 12.8亿元，同比+1.3%。本期收入下滑主要由于上半年纳入并表范围的项目交付减少导致结算金额的下降，而归母净利润同比上升主要是依靠小股操盘带来的联营企业和合营企业的投资收益大幅上升所致。

l 销售表现稳健，区域深耕逆势投资。2022H1公司实现销售金额 684亿元，位列克而瑞行业销售排名第 13位，获杭州房企销售冠军，权益销售回笼资金 322亿元，同比提升 6%，全年销售目标 1500-1600亿元。上半年公司新增土地项目 30个，其中杭州有 28个，新增土储建面 366万方，货值权益比为 57.5%。

公司坚持区域深耕，截至 2022年 6月公司土储中杭州占 62%，浙江省内非杭州的二三线城市占比 22%，浙江省外占比 16%，土储质量优质。

l 多元业务稳步推进，五大板块协同发力。截至 2022年 6月末，公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约 31万平方米，上半年实现租金收入 1.5亿元，投资性房地产期末账面价值约 58.5亿元。公司践行“1+5”发展战略，在坚持将房地产开发主业做好的前提下，有序推进服务、 租赁、酒店、养老和产业投资五大业务板块。

l 财务表现稳健，授信额度充足。截至 2022年 6月公司有息负债规模 558亿元，其中银行贷款占比 78.3%，直接融资占比 21.7%。公司扣除预收款后的资产负债率为 65.5%，净负债率为 85.8%，现金短债比为 1.1倍，“三道红线”保持“绿档”, 短期债务占比仅为 32.1%。期末综合融资成本降至 4.7%，较 2021年末下降 0.2个百分点，处于行业低位。截至 2022年 6月，公司共获银行授信额度1114亿元，较上年末增加 34%，其中剩余可用授信额度 616亿元，占总额度的55%，此外公司还有已获批尚未发行的公司债额度 6亿，注册完成尚未发行的短期融资券额度 35亿元，授信储备充裕，流动性良好。

l 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速为 10.0%，考虑到公司销售增长强劲，核心城市拿地强度较大，融资成本较低，维持“买入”评级。

l 风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。