用友网络：云业务高速增长，大客户优势强化

事件：公司发布2022年半年度业绩报告，实现营业收入35.4亿元，同比增长11.3%；归母净利润亏损2.6亿元，同比下降218.9%，主要系公司加大研发投入，叠加去年同期非经常性投资收益较高所致。

Q2表现亮眼，云业务高速增长。单季度看，公司Q2实现收入22.6亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降39.7%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长20.9%。公司克服疫情影响，大力拓展强势区域外的业务，Q2单季度经营成果转优，业绩拐点或已到来。分业务看，2022年H1公司“云+软件”实现收入35.1亿元，同比增长19.0%，其中传统软件业务持续收缩，实现收入12.1亿元，同比下降16.1%；云业务实现收入23.0亿元，同比增长52.6%，贡献收入比重进一步提升至65.0%，收入结构继续优化。截至报告期末，公司新增云服务付费客户6.6万家，云服务累计付费客户达到50.5万家；ARR达到16.8亿元，同比增长101.3%；云业务相关合同负债达到17.6亿元，同比增长41.4%，其中云订阅相关合同负债达到10.3亿元，同比增长57.5%。云服务关键指标均实现高速成长，为后续收入的持续确认奠定基础。

标杆项目不断落地，分层经营成效显著。1）大型企业客户市场：公司把握央国企数字化转型与国产替代双重机遇，实现重大突破，云业务营收同比增长47.1%至15.6亿元，核心产品续费率达99.0%。整体来看，公司成功签约中国联通、中船集团、中国兵器等10家央企一级统签项目，千万以上项目签约金额同比增长61%。同时，助力中国银行、中信银行、人保集团等累计超过350家企业完成国产化替代，居行业领先。从垂直细分领域来看，公司在电信、广电、金融烟草等行业稳步推进，成功签约中国电信、中国广电、中国烟草总公司等众多行业头部客户，标杆效应持续彰显，垂直领域有望加速渗透。2）中型客户市场云业务实现营收2.5亿元，同比增长132.7%，核心产品续费率达82.4%。同时新推出U9Cloud对标专精特新企业，YonSuite持续更新迭代，产品实现精细化发展。3）小微企业客户市场：云转型进展加速，订阅占比超总收入的50%。

持续加大研发投入，强化大型企业市场优势。报告期内，公司研发投入同比增长38.1%至13.2亿元，研发费用率达到27.4%，同比提升3.96pp。公司高投入的转化效果逐渐显现，其中YonBIP产品进行了20次迭代，发布了31个全新应用，迭代了3万个功能与特性，综合竞争力不断提升。此外，公司将于8月底正式发布YonBIPV3版本，进一步升级了平台架构并持续拓宽解决方案覆盖领域，计划全面取代NCCloud产品线以满足大型企业多层次的数智化转型需求，后续有望借助公司持续强化的销售、交付、生态能力加速商业化落地，巩固并提升公司在大型企业客户市场的优势地位。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速为30.0%。

公司把握企业数智化与信创国产化机遇，云转型已实现拐点级突破，伴随标杆项目不断落地，拳头产品持续迭代，公司在大型企业市场的优势进一步强化，后续收入增速和质量的提升值得期待，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响项目交付；研发进度不及预期；大中型客户拓展不及预期；行业竞争加剧等。