恒星科技：Q2业绩高增长，金刚线产能加速释放

事件：公司公布2022年半年报，2022H1实现营收23.4亿元，同比增长37.9%；归母净利润1.1亿元，同比增长6.6%。Q2单季度看，实现营收14.9亿元。同比增长53.9%，环比增长73.9%；归母净利润为0.8亿元，同比增长47.2%，环比增长149.1%。

金刚线、有机硅产能持续释放，促进营收高速增长；收入结构调整，未来盈利能力将稳步提升。受益于光伏行业高景气度，金刚线需求旺盛，叠加公司产能快速释放，金刚线业务实现营收2.6亿元，同比增长150.6%；叠加有机硅项目投产，实现4.3亿元收入，共同促进营收高增长。2022H1公司综合毛利率为14.3%，同比下降1.4个百分点；净利率为4.7%，同比下降1.3个百分点，公司盈利能力下滑主要系占比超过69.5%的传统业务金属制品毛利率大幅下滑，同比下降6.7个百分点。2022H1金刚线业务毛利率高达51.2%，远超公司传统金属制品毛利率，随着金刚线收入占比不断提升（2022H1为11.1%，同比增加4.7个百分点），公司盈利能力将逐步改善。

金刚线产能加速释放，自制母线打造成本优势。2022H1公司金刚线产销量约为750万公里，根据公司公告，预计全年金刚线产量为3000公里，即下半年公司金刚线产品产能将加速释放；另外，公司发布公告，计划新增5000万公里金刚线产能，该项目投产后，公司金刚线产能将达到9600万公里，规模领先行业。此外，公司具备金刚线母线高碳钢丝生产能力，成本优势明显，并积极推广应用“16线机”，通过规模化生产进一步降低金刚线综合生产成本，保障金刚线业务的盈利能力。

有机硅逐步投产，成本优势明显，为公司贡献业绩弹性。公司早在2018年开始布局有机硅业务，2021年12月份进入试生产阶段，2022年3月产出符合客户需求的DMC产品且形成销售，目前处于产能爬坡阶段，预计到2022年末达到设计产能（12万吨）的70%-80%。公司有机硅项目位于内蒙古鄂尔多斯市，交通便利且靠近主要原料产地，甲醇吨成本可减少300元/吨、蒸汽吨成本减少100元/吨，成本优势明显。有机硅产能逐步释放，将为公司带来新的业绩增量。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.5、7.6、9.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为90.1%，给予公司2023年20倍PE，对应目标价10.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：光伏装机需求下降、原材料价格大幅波动、项目投产不及预期。

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