事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入51.87亿元，同比增长12.38%，归母净利润5.20亿元，同比增长35.10%，扣非后归母净利润4.36亿元，同比增长28.54%。
点评： 2022H1公司优化供应链运营管理和生产交付能力，业绩增长35.10%。公司是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，拥有较为完整的航空电子产业链。2022H1公司实现营业收入51.87亿元，同比增长12.38%，归母净利润5.20亿元，同比增长35.10%，扣非后归母净利润4.36亿元，同比增长28.54%。其中，二季度单季实现营收28.41亿元，同比增长7.05%，实现归母净利润3.19亿元，同比增长29.83%。面对疫情，公司优化供应链运营管理和生产交付能力，按计划参与重点装备和国家重大科技专项任务，按计划完成产品交付和系统联试，同时持续拓展非航空防务和非航空民品业务。
公司提质增效，盈利能力提升。2022H1公司三费费用率合计10.29%，同比下降0.76pcts，其中，销售费用率0.75%，同比下降0.26pcts，管理费用率8.30%，同比下降0.05pcts，财务费用率1.23%，同比下降0.45pcts。研发费用3.83亿元，同比增长9.17%。公司加快完善公司治理和制度体系，推动研发与技术进步。2022H1公司毛利率28.84%，同比上升0.79pcts，净利率10.36%，同比上升1.75pcts，盈利能力提升。我们认为，公司持续提升运行效率和质量，优化产品结构，盈利能力有望进一步提升。
2021H1合同负债同比增长34.46%，产业链景气度持续。2022H1公司合同负债8.63亿元，同比增长34.46%，表明订单充足，公司配套下游多个主机厂，反映行业需求景气。公司存货66.19亿元，同比增长23.98%,其中占比最高的原材料27.82亿元，较期初增长24.92%，公司积极备货，相关采购持续进行中。2022H1经营活动产生的现金流量净额为-13.75亿元，由正转负，主要由于去年预收款较高导致。我们认为，未来公司订单有望保持增长态势，产业链景气度将持续。
中航电子拟吸并中航机电，组建机载系统上市平台。根据6月10日公司发布的预案，中航电子拟吸收合并中航机电并定增募资50亿。中航电子的换股价格为18.94元/股（分红后），中航机电的换股价格为12.59元/股，换股比例为1：0.665。中航电子与中航机电分别是航空工业旗下航空电子系统与航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。若吸收合并完成，中航电子作为存续公司将整合吸收合并双方资源，优化航空工业机载板块的产业布局，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升存续公司核心竞争力，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，打造具有国际竞争力的航空机载产业。
投资建议： 公司是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，业务覆盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域。未来或将充分受益于“十四五”期间新一代航空装备的放量以及国产大飞机项目的逐步落地。我们预计2022-2024 年公司的净利润分别为9.7、11.9、14.6亿元，对应估值分别为36.8X、30.0X、24.4X。维持“买入-A”评级。
风险提示：吸收合并终止的风险和下游需求不及预期的风险。
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