从硅片到组件，深耕产业链中游的光伏制造商。2006年成立，是国内较早规模化从事光伏技术研发和光伏产品开发、制造的企业。公司成立初期从事硅锭、硅片生产，并于2010年投产光伏组件，完成垂直一体化布局。同年晶科能源控股在纽交所上市，经过不断发展，逐步成为全球技术、规模领先的光伏产品制造商。2022年公司在科创板上市，募集资金继续用于新技术的研发和组件、电池片的扩产。
产业链供需矛盾改善将从成本端改善公司盈利能力。过去两年组件环节盈利能力较差，主要是由于过去两年全球光伏装机需求旺盛，硅料环节供应紧张，价格高涨，组件厂商位于产业链中游，压缩了组件环节盈利空间。中性情况下预计2024年开始光伏硅料需求将超百万吨，伴随着新增产能的释放，我们预计2022Q4-2023Q1硅料环节将逐步走向供过于求，硅料价格有望下降，组件环节的盈利能力将迎来改善。
做发挥技术品牌渠道优势，做N。型组件先行者。（1）技术方面。公司依靠核心技术开展业务经营，核心技术全部应用于光伏组件、电池片和硅片的生产制造。历史上，公司把握技术发展趋势，完成单晶路线转型、推动行业进入大尺寸新阶段。
现阶段公司N型电池效率领先，组件转换效率多次打破世界纪录。公司现已建成24GWTOPCon产能，成为行业首家建成10GW以上规模N型产品生产线的企业。（2）品牌方面，公司制造和品质管理体系领跑行业，组件出货量多年位居世界前列，在多个国家市占率领先。连续8年获得第三方机构PVEL最佳表现组件认可，具备长期可靠性的产品质量优势。（3）渠道方面，公司全球化布局，一体化生产，建成了行业首家7GW海外一体化产能。并且公司经历了十多年的积累，已经形成了全球分布、本地营销的立体化销售网络，销售网络在广度、深度两方面布局良好。
推出储能、BIPV产品，积极布局新业务。储能方面，2021年，晶科能源家庭户用及工商业储能业务主流市场渠道已经逐步打开，涉及区域包括中国、中东非、东南亚、北美、澳洲与日本等。公司已经与全球多家电力开发商、分销商等签订储能框架协议和分销协议。同时，晶科能源与宁德时代、国轩高科及赣锋锂业签署了战略合作协议，共同推动“光伏+储能”的深入合作。BIPV产品方面公司，从2019年开始，公司致力于BIPV产品的研发、制造与推广。公司BIPV产品包括全黑/彩色幕墙、透光幕墙、彩钢瓦组件、并在开发曲面及瓦片系列组件。
投资建议：我们预计公司2022-2024年营业总收入为754.48/1052.48/1162.48亿元，同比增长86%/39.5%/10.5%，2022-2024年归母净利润为25.79/50.59/62.83亿元，同比增长126%/96.2%/24.2%，对应PE为68.66X/35X/28.19X，公司作为N型TOPCon的先行者，成本、规模、市场方面具有先发优势，给予公司2023年40倍PE估值，对应目标价20.4元，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、技术路线变革的风险。
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