事件概述公司发布 2022半年报：2022H1营收 31.0亿元，同比+18.3%，其中 Q2营收 14.4亿元，同比-0.1%；归母净利 2.5亿元，同比+95.8%，其中 Q2归母净利 1.3亿元，同比+75.9%；扣非后净利2.3亿元，同比+120.3%，其中 Q2扣非后归母净利 1.2亿元，同比+102.5%。
分析判断:
Q2业绩超预期 同比保持高增营收端：22H1实现营收 31.0亿元，同比+18.3%，拆分看：
（1）乘用车齿轮业务收入 16.1亿元，同比+54.6%，占比从 2021年的 45.2% 提升至 52.1%，主要受益新能源齿轮头部客户配套粘性增强，份额提升，22H1新能源汽车齿轮营业收入 7.8亿元，同比高增+337.5%，占乘用车齿轮收入比重达 48.4%；
（2）减速器及其他业务收入 1.90亿元，同比+70.56%，主要系22H1产销量增长影响；
（3）工程机械、商用车、电动工具、摩托车等其他齿轮收入 8.0亿元，同比-22.5%，主要受商用车需求下滑影响。
拆分季度看，22Q2营收 14.43亿元，同比-0.1%，环比-12.8%，预计主要受疫情下部分客户生产停滞、收货困难影响所致。
利润端：22Q2公司毛利率 20.8%，同比+4.0pct，环比+1.4pct，同环比提升预计主要受乘用车齿轮毛利率提升拉动。在公司大力推进精益生产和技术改善、提升关键设备综合使用效率，积极高效调配生产设备资源的促进下，22H1归母净利 2.5亿元，同比+95.8%，环比 2021H2增长 26.6%，其中 Q2归母净利1.3亿元，同比+75.9%，超出预期。非经方面主要源于政府补助0.23亿元。
费用端：22Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别 0.9%、4.2%、3.9%、1.4%，同比分别+0.9、+1.0、+0.5、-1.7pct，环比分别+0.0、+0.5、+0.1、-0.7pct，变动幅度较大的有：1）销售费用+0.9pct 主因季度间分布不均，21Q2基数较低所致，22H1销售费用率 0.9%，-0.2pct，实现同比下降；2）管理费用率增长主要受职工薪酬增长影响；3）财务费率下行主因本期无可转债利息费用及受汇率变动导致的汇兑收益增加。
电驱齿轮需求旺盛 产能扩张再提速2022H1，公司关键新能源客户配套份额提升，于 6月底完成年化260万台套的电驱动减速箱齿轮产能建设；展望下半年，公司有望通过配套比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产、舍弗勒、汇 川、博格华纳等主要客户实现业绩持续高增，PSA 等全球项目也将于 2022Q4实现小批量供货，助力海外市场开拓及份额提升。
产能规划方面，由于下游需求旺盛、订单饱满，公司上调产能建设进度预期，原计划在 2022Q4末完成年化 350万台套电驱减速箱齿轮产能建设，调整为 400万台套。长期看，公司有望通过积极扩产夯实新能源电驱齿轮领先优势。
RV、谐波减速器双布局 量产进程加快22H1，公司机器人减速机业务在产品谱系、量产能力等方面均有较大提升，持续保持国产 RV 市占率领先地位。1）RV 减速机：公司新一代用于中小负载机器人的高功重比 RV 实现量产，中大负载机器人（50Kg-210Kg）用 RV 也取得关键性突破，在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；2）谐波减速机高性能新品成功推向市场，实现多场景示范应用。公司深耕精密关节减速机，在原材料配比、齿轮加工、轴承加工及精密装配等方面具备优势，未来母公司有望在齿轮加工、供应链、质量管理等方面对子公司环动科技赋能，加速推进精密减速机批量化生产，在工业机器人崛起、国际巨头产能稀缺之际加速抢夺市场份额。
投资建议新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人减速机加速开拓，维持盈利预测：预计 2022/2023/2024年收入 70.72/91.39/114.81亿 元 ， 对 应 归 母 净 利 5.33/8.11/11.31亿 元 ， EPS 为0.69/1.04/1.45元，对应 2022年 8月 29日 34.66元/股收盘价的 PE 分别为 51/33/24倍，维持“买入”评级。
风险提示新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV 减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期。
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