事件：8月 22日，岩石股份发布《半年度报告》，公司上半年实现营业收入 4.96亿元，同比增长 118.84%；实现扣非归母净利润 3709万元，同比增长 19.35%；基本 EPS 0.1094元/股，同比增长 5.09%。
市场投入大幅增加，高速增长势头保持。单二季度公司实现营收 2.68亿元，同比增长 92.39%；实现归母净利润 2629万元，同比增长 3.89%；
销售毛利率/净利率分别为 62.56%/8.83%，同比-1.68/-10.79pct；销售/管理/财务费用率分别为 32.73%/7.73%/0.91%，同比+14.67/+2.48/-1.50pct，销售费用大幅增加是公司广告宣传、市场投入和营销人员增加所致。年初，上海贵酒独家冠名 CCTV.《大国品牌》。3月份，上海贵酒全新品牌故事片《贵人贵友，喝上海贵酒》同步登陆 CCTV 黄金频道，旗下高酱、军星、贵酒匠入选 CCTV.《大国品牌》荣誉企业，三支宣传片同样陆续亮相。公司旗下品牌在北京、郑州、济南、南昌等国内二十多个城市的高铁、公交、城市地标、社区电梯等区域进行品牌广告精准投放，并成为 2022年《中国好声音》首席合作伙伴。今年是公司定位的企业品牌年，作为白酒行业新秀，公司在上半年在宏观压力和疫情反复扰动的情况下，不遗余力地坚持市场投入，优先做大体量，销售费用率连续 3个季度保持在 30%以上，曝光量显著提高，收获了体量的快速增长，整体符合预期。
上半年公司推出员工持股计划，优化管理，激发动力，留住人才。本次员工持股计划的业绩考核要求为“2022年营业收入不低于 16亿元，2023年营业收入不低于 26亿元”，对应 2021年业绩分别增长 165%和331%。参加本次员工持股计划的员工总人数不超过 27人（不含预留份额），且所有持有人均在公司或其控股子公司任职，其中董监高合计持股37.5%。员工持股计划的实施，有利于建立和完善员工与公司的利益分享机制，改善公司治理水平，提高职工凝聚力和公司竞争力。
用创新和品质打造品牌。今年以来，公司产品在各类赛事、评比中频频斩获奖项，行业认可度和美誉度得到提升。军星品牌荣获“年度新锐白酒品牌”；高酱在 2022线上春糖明星产品发布盛典上荣获“最具成长潜力新产品奖”、2022中国酒业星光奖中荣获“品质典范奖”；君道贵酿·山河酒荣获金盛奖·2021-2022年度中国酒业年度最具潜力新品奖。在 2022ISC 国际烈酒挑战赛中，上海贵酒旗下天青贵酿和君道贵酿·山河酒双双斩获大奖。
投资建议：公司切入白酒业务后，逐渐聚焦主业，深耕酒类业务发展，持续构建产品矩阵、加快渠道建设，并已完成由贴牌生产向产供销一体化的转变。科学管理提升效率，健全内控合规机制，组织建设不断优化，塑造优秀企业文化，公司打造的自有品牌和产品品质逐步获得市场认可，业绩逐级加速。由于公司业务尚处于早期扩张阶段，发展节奏较易受到当前宏观经济压力及疫情反复等因素影响，且现阶段营收增长对公司后续发展的重要性较利润更高，因此我们预计今年下半年至更长时间，公司或仍将保持较大力度的市场投入以保持势能。我们对公司未来增长趋势仍持乐观，但节奏或有延长，因此调整之前业绩预测，预测公司 2022-2024年 EPS 为 0.22、0.40、0.72元/股，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 115.2x、62.8x、36.9x，维持“增持”评级。
风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化；商标诉讼纠纷风险。
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