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富安娜公司简评报告:疫情下经营韧性凸显,业绩高质量增长可期

来源:首创证券 作者:陈梦 2022-08-26 00:00:00
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事件: 公司发布 2022年半年报, 2022上半年实现营业收入 13.35亿元,同比+2.06%;实现归母净利润 2.11亿元,同比+0.68%。

点评:

上半年实现稳健增长,加盟渠道韧性凸显。 分渠道看, 2022H1公司直营/加盟/线上渠道分别实现收入 3.33/3.31/5.64亿元,同比分别增长 0.4%/12.3%/0.6%,收入占比分别为 25%/24.8/42.3%。 线上渠道中,天猫/京东/唯品会分别占比 30.7%/32.2%/16%。从线下渠道看, 22H1公司直营/加盟门店分别净+4/-13家至 474家/1042家。 公司自 19年以来对加盟商库存优化调整, 该渠道增长主要受存量门店贡献,体现成熟经营商在疫情下具备较强韧性。单季度看, 22Q2公司实现收入 6.65亿元,同比-2.34%;

实现归母净利润 1.06亿元,同比-9.7%。 收入和业绩同比下滑主要由于Q2部分一、二线城市封控,对门店运营和物流发货造成显著冲击。

费用管控良好, 盈利能力稳健。 2022H1公司毛利率同比-3.4pcts 至52.8%, 主要受会计准则变动影响, 其中直营/加盟/线上毛利率分别-0.72/+0.13/-0.56pct 至 65.8%/ 49.9%/44.8%,疫情下盈利能力稳健。 销售/管理/财务/研发费用率分别-1/-2.7/-0.6/+1.5pcts 至 26.4%/4.4%/-0.3%/3.5%,管理费用率下降主要由于去年同期计提股权激励及第三方服务费用;财务费用率下降主因计提大额存单利息收入。 综合影响下,净利率同比-0.2pct 至 15.83%。 22H1公司存货规模同比-6.9%至 8.68亿元, 存货周转天数-25天至 240天,应收账款周转天数-1天至 23天, 营运能力稳健。

全渠道精细化管理为高质量发展奠定基础。 线下渠道方面, 公司直营门店在一、二线城市综合布局, 注重精细化管理,同时严格通过账期管理把控加盟商的市场终端趋势。 22H1公司直营渠道会员人数 145万+,会员复购率 34%,会员客单价 1400元。 线上渠道方面,在电商流量格局变化较大的背景下, 公司的电商团队以净利润率为考核促进业务的健康发展,盈利模式安全垫较高,管理团队制定市场策略的空间较大。

投资建议: 公司是国内家纺领军企业,全渠道精细化运营下,业绩高质量增长可期。 考虑到疫情及消费环境仍有不确定性, 我们下调公司盈利预测, 预计公司 22/23/24年归母净利润为 5.9/6.9/7.8亿元(原预测值为6.3/7.2/8.2亿元),对应当前市值 PE 为 10/9/8倍, 维持 “买入”评级。

风险提示: 疫情影响消费, 行业竞争加剧, 原材料价格大幅波动。





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