金牌厨柜：品类拓展表现亮眼，渠道布局持续深化_股票频道

事件：公司发布 2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收14.31亿元，同比上涨 7.84%；归母净利润 0.93亿元，同比上涨6.7%；基本每股收益 0.6元/股。其中，公司第 2季度单季实现营收 8.62亿元，同比上涨 2.42%；归母净利润 0.62亿元，同比上涨45.62%。

22H1毛利率改善，费用率提升致净利率同比微降。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 28.94%，同比上涨 1.21pct。其中，22Q2单季毛利率为 28.3%，同比上涨 0.74pct，环比下降 1.63pct。

费用率方面，报告期内，公司期间费用率为 25.11%，同比上涨 1.45pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为 13.38%、5.58%、6.31%、-0.16%，分别同比变动+0.58pct、+0.54pct、+0.77pct、-0.45pct。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为 6.3%，同比下降 0.14pct；22Q2单季公司净利率为 7.13%，同比上涨 2.13pct，环比上涨 2.09pct。

全品类布局协同发展，衣柜、木门表现亮眼。公司依托定制厨柜核心品类，持续深化全品类布局，联合左右沙发、喜临门等知名家居品牌打造整家套餐，满足消费者一站式装修需求，实现客单价提升。报告期内，公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他产品分别实现营收 9.81、3.64、0.51、0.04亿元，分别同比变动-2.34%、+32.01%、+142.28%、-24.55%。

渠道布局持续完善，门店数量稳步扩张。零售渠道方面，公司加快空白城市品类布局，加速“平台分公司、办事处”端下沉，报告期内，直营店实现营收 0.64亿元（-20.67%），经销店实现营收7.28亿元（+6.25%）。截至报告期末，公司门店数量较 21年末增加 339家（厨柜+51、衣柜+106、木门+84、整装馆+22、阳台卫浴+16、玛尼欧+60）。整装渠道方面，公司积极推动经销商同头部装企建立合作，加快家装、整装招商建店，实现业务扩张。大宗业务方面，公司强化风险管理，依托厨柜优势品类，向衣柜、木门进行拓展，报告期内实现营收 4.85亿元（+6.62%）。海外市场方面，公司采取差异化策略，北美市场采用 RTA+业务模式，非北美市场采用可复制平台公司业务模式，报告期内实现营收 1.22亿元（+42.29%）。

投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强，未来成长空间广阔，预计公司 2022/ 23/ 24年能够实现基本每股收益 2.69/ 3.31/ 3.97元/股，对应 PE为 9X / 7X / 6X，维持“推荐”评级。