复星国际：投退平衡，稳健经营，期待复苏_股票频道

复星国际（0656.HK)22 年上半年整体收入为828.9 亿，同比增长17.7%，归母净利润27亿，同比下降32.6%。疫情的冲击、大宗商品价格上涨、以及资本市场波动导致利润下滑，但随着国内疫情缓和，国际黑天鹅事件逐渐平复，预期下半年公司运营将稳健复苏。

近期公司对几宗核心资产进行减持，不改变公司稳健经营的实质，未来公司将坚持投退平衡，适度降低财务杠杆率。我们预期22/23/24 年归母净利润将达到91.6/130/166 亿人民币，维持“买入”评级，目标价12.3 港元，较当前价格有145%的上涨空间。

报告摘要减持动作不改公司稳健经营实质。近期，公司陆续减持复星医药、金徽酒（603919.SH）、复星文旅等资产，引发市场对于公司偿债能力的担忧，甚至传闻“监管部门要求摸底复星”。对此公司明确回应“摸底”一事系子虚乌有，与复星合作的商业银行从未收到过相关通知。我们梳理了近期几宗核心资产的减持，认为其减持规模有限，公司运营状况没有发生重大变动。1）9 月3 日复星医药A 股（600196.SH）公告，控股股东复星高科技计划减持公司不超过3%的股份，减持前其持有公司股份37.82%，我们认为减持计划不影响其复星集团的大股东地位，也不影响其经营战略的实施。2）复星旅文9 月6 日公告，控股股东复星国际以每股8.57 港元（较收盘价折让15%）出售2800 万股给独立第三方，占总股本的2.3%，减持前复星国际持股比例为80.7%，减持不影响其控股地位，且对增加复星旅文的流动性更为有益。3）9 月3 日豫园股份公告，公司及其子公司将以29.38 元（高于收盘价8%）的价格出让金徽酒13%的股份，并计划在未来6 个月继续减持，减持后公司仍持有金徽酒25%的股份。复星国际表示，此次减持主要是豫园股份旗下金徽酒和舍得（600702.SH）构成同业竞争，出于合规考虑进行减持。4）其他非核心资产的减持为复星国际的正常投资退出。未来复星还将继续坚持投退平衡，适度降低有息负债及财务杠杆率，提升集团整体的财务稳健性。截至今年6 月，复星国际财务杠杆率为56.8%，较21 年底上升3pct。

健康板块稳健增长，创新产品相继落地。22 年上半年健康板块收入233.6 亿，同比增长21%，归母净利润2.8 亿，同比下降76%，利润的下滑主要是由于复星医药所持有的BNTX股票较21 年末下降导致。板块中的主要资产包括：复星医药（2196.HK）、复宏汉霖（2696.HK）、Gland Pharma（XBOM：543245）、复锐医疗科技（1696.HK）等，其中复星医药上半年收入212.7 亿，同比增长26%，扣非归母净利润18.6 亿，同比增长19%。

健康板块应对疫情打造了多款新冠病毒治疗药物、检测试剂和疫苗，在国内外多个地区获得审批上市。研发投入持续增长，22 年上半年24 亿，同比增长23%。研发迎来了收获期，创新型PD-1 抑制剂汉斯状、奕凯达、复必泰、4 款生物类似药、1 款生物创新药等多款产品相继落地。医疗器械与医学诊断自主品牌崛起，医疗服务与健康管理模式创新进化。

海外业务带动快乐板块大幅减亏。22 年上半年快乐板块收入320.6 亿，同比增长12%，归母净利润亏损0.6 亿，较21 年同期的亏损12 亿显著收窄，主要是得益于海外旅游需求的快速反弹。板块主要资产包括豫园股份（600655.SH）、复星旅文（1992.HK）等。

豫园股份上半年收入220 亿，同比下降3.8%，归母净利润7.5 亿，同比下降47%，主要是国内疫情影响，其中白酒业务的稳健增长部分抵消了珠宝业务、餐厅业务的下滑。复星旅文收入64 亿，同比增长131%，归母净利润亏损1.9 亿，同比减亏90%，主要是ClubMed 海外业务强势增长。

保险稳健增长，资管增速迅猛。22 年上半年富足板块收入229 亿，同比增长16.9%，归母净利润14.6 亿，同比下降39.4%，主要是保险类资产二级市场波动影响。其中保险业务收入159 亿，同比增长2.7%，规模保费321 亿，同比增长11%，核心运营企业仍保持稳健增长。资管板块收入70.8 亿，同比增长69%，主要是蜂巢资管收入增加，归母净利润20 亿，同比增长101%，主要是资管板块资产价值的增加。

原材料价格高企拖累智造板块利润，加速布局新能源赛道。22 年上半年板块收入51 亿，同比增长43%，归母净利润10.4 亿，同比下降36%。利润下降主要是受到原材料价格上涨的影响，南钢股份（600282.SH）等企业利润同比下滑。公司继续在新能源领域布局，旗下海南矿业（601969.SH）2 万吨氢氧化锂项目一期即将落户海南。结合上半年的业绩表现，我们预期22/23/24 年归母净利润将达91.6/130/166 亿人民币，对应EPS 为1.25/1.77/2.27 港元。我们认为公司目前股价较为低估，当前股价没有完全反应其持有的优质资产、管理层卓越的管理能力、以及完善的平台架构。维持“买入”评级，采用分部估值法进行估值测算，目标市值为1023 亿港元，对应目标价12.3 港元，较当前价格有145%的上涨空间。