天合光能：组件出货高速增长，N型一体化布局稳步推进

2022H1公司归母净利润同比增长79.85%2022H1，公司实现营业收入357.31亿元，同比增长；归母净利润12.69亿元，同比增长；综合毛利率为13.57%。2022Q2，公司实现营业收入204.58亿元，同比增长；归母净利润7.26亿元，同比增长52.69%。组件出货实现高增长，战略布局N型一体化产能2022H1，公司组件出货18.05GW，同比增长超，其中大尺寸占比达到85%以上，组件销售市占率提升至15%。2022H1，公司分布式渠道出货占，分布式销售同比实现100%增长。预计到2022年底，公司电池、组件产能可达50GW、65GW，210/210R产能占比超过90%。2022年6月，公司公告将在青海打造零碳产业园区，投建年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。

一期计划于2023年底前完成，二期计划于2025年底前完成。青海产业园新增产能均为新一代N型技术路线，并基于210/210R产品。持续加大研发力度，宿迁8GWTOPCon电池项目预计2022H2投产2022H1，公司研发投入21.52亿元，其中研发费用6.25亿元，同比增长85.75%。公司设立的光伏科学与技术国家重点实验室在光伏电池转换效率和组件输出功率方面先后25次创造和刷新世界纪录，累计研发投入超120亿元。公司N型i-TOPCon电池技术量产线实验批次电池平均效率达到，最高达到25%。8月，公司自主研发的Vertex至尊高效N型单晶硅组件，组件窗口效率达到，创造大面积产业化N型单晶硅i-TOPCon电池组件窗口效率新纪录。公司宿迁8GWTOPCon电池项目已于2022年4月启动，预计下半年逐步投产。多元化业务协同发展，分布式光伏系统增长亮眼2022H1，公司系统产品（支架、分布式系统）实现营业收入53.62亿元，同比增长209.64%。其中，公司光伏支架出货近2GW，分布式光伏系统出货量超2.2GW。2022H1，公司智慧能源业务实现营业收入3.54亿元，储能实现中国市场突破单体百MWh项目，充分发挥公司全球品牌渠道优势，在英国等重点市场实现规模化项目突破并持续出货。盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级：公司为全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。

考虑公司战略布局一体化产能，盈利空间有望增厚，我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为36.26、64.09、80.26亿元（上调前分别为35.89、49.45、60.60亿元），对应2022-2024年EPS分别为1.67、2.96、3.70元/股，对应PE分别为43、25、20倍。风险提示：光伏装机需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

相关附件