事件：公司发布2022年半年报2022年H1，公司实现营业收入122.81亿元，同比增加49.6%；归母净利润9.00亿元，同比增加19.0%，公司实现毛利率25.54%，同比下降2.5pcts；2022Q2，公司实现营收77.14亿元，同比增加58.6%，实现归母净利润4.9亿元，同比增加32.21%。
投资要点：逆变器业务持续高增，22H2盈利能力有望逐步改善2022年H1，公司逆变器业务实现营业收入59.33亿元，同比增加65.2%，2022年H1公司逆变器发货量31GW，其中国内出货12GW，海外出货19GW。截至2022年6月，阳光电源在全球市场已累计实现逆变设备装机超269GW，位居全球第一。利润率方面，公司逆变器实2022H1实现毛利率32.51%，同比下降5.64pcts，主要系运费以及电芯功率涨价影响，预计随疫情好转以及下半年产品放量，毛利率有望改善。
储能业务高速增长，户储产品开始批量供货2022年H1，公司储能业务实现营业收入23.86亿元，同比增长159.33%，毛利率18.37%，同比下降2.86pcts。公司面向大型地面、工商业电站推出的首款“三电融合”系列液冷储能解决方案已经率先在欧洲、美洲、中东等全球市场批量生产，储能业务快速释放，2022年H1实现发货2GWh；同时，公司户储业务放量，开始批量供货，上半年出货1.5万套。
电站业务增速放缓，盈利能力逐步修复2022年H1，公司电站业务营收28.77亿元，同比增加6.98%，毛利率15.74%，同比增长2.74pcts，增速放缓主要系公司对项目质量要求高，严格挑选具备开工条件的项目，根据公司公告，截至2022年6月底，阳光新能源全球累计开发、建设光伏/风力发电站近2800万千瓦，在分布式方面积极对接国家大型风电光伏基地，整县推进光伏、风电等重大项目，同时与东风汽车、长城汽车等优质客户深度合作；在户用市场深化渠道，稳居户用第一阵营。
盈利预测及估值公司是光伏逆变器行业龙头，上半年公司逆变器出货高增，同时储能业务持续放量。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为30.06、40.19、50.57亿元，对应EPS为2.02、2.71、3.40元/股，对应PE为60、45、36倍。维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料供应紧缺；海外疫情波动
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