事件：南方航空发布2022 年半年度业绩公告，2022 年上半年实现营业收入408.2 亿元，同比下降20.86%；实现归母净利润-114.9 亿元，同比增亏68.0 亿元;实现扣非归母净利润-117.5 亿元，同比增亏69.5 亿元。
公司营业收入为408.17 亿元，同比下降20.86%。主营业务收入为39,044百万元，同比减少22.10%，其中，客运收入为26,732 百万元，同比减少32.65%，主要是由于本报告期受到国内疫情的不利影响，国内旅客周转量同比下降43.47%，客运收入随之减少；货运及邮运收入为11,143百万元，同比增加25.68%，主要由于国际货运单价上升，货邮运收入随之增加。其他业务收入为1,773 百万元，同比增加21.86%，主要由于货物处理收入增加。
公司营业成本为494.55 亿元，同比下降4.65%。航油成本同比上升16.69%，主要由于上半年平均油价同比增加。平均燃油价格每上升或下降10%，将导致公司报告期内营运成本上升或下降人民币1,440 百万元。
在全球政治格局复杂多变、经济下行压力加大以及新冠肺炎疫情的影响下，国际原油供给端和需求端存在不确定性，航空运输企业仍将面临油价波动的影响；起降费用同比下降32.01%，主要是受疫情影响航班数量减少，飞机起降架次减少33.75%。
行业短期受挫，中长期发展可期。短期来看，疫情仍有间断性、区域性复发的情况，航空运输需求恢复受疫情管控影响仍有较大的不确定性，境外疫情蔓延对国际航线负面影响仍持续。中长期看，中国经济作为世界第二大经济体的经济发展韧性较强，扩大内需和消费升级带来市场成长空间，伴随着国内疫情的控制及疫苗的推广，航空市场供需的改善、航线网络的完善、民航业政策的落实，国家、金融机构的政策支持，航空运输行业仍有广阔的发展前景。国内航空公司所处的大环境中存在机遇也面临挑战，拥有航线网络优势、区位优势以及经营稳健的航空公司具有较强的综合竞争力和抗风险能力，可获得长足发展。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为-199.6/47.0/93.8 亿元，以最新收盘价计算PE 为-5.3/22.7/11.4。首次评级给予公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险；汇率波动风险；燃油价格波动风险；利率波动风险。
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