中国银行行业：信贷投放平稳，债券拖累社融_股票频道

投资建议建议关注行业相关投资机会，上市公司建议关注：优质区域城农商行，如宁波银行、杭州银行、苏州银行、江阴银行、江苏银行、成都银行、苏农银行。大行如招商银行、兴业银行、平安银行。

理由8月社融数据预计低于去年同期。8月社融结构中贷款数据平稳，较7月大幅改善，较去年同期略有提升。我们认为8月整体社融数据较去年同期仍有明显差距，将导致社融增速有明显下降。拖累项主要为债券（政府债券、企业债券等），公开数据显示8月企业债券和政府债券发行量较去年同期下降较多，总降幅为1万亿以上。

股票市场对于发债量的关注度较债券市场较低，社融数据发布后可能对于整体社会信用扩张及政策力度产生怀疑，对股市可能略偏不利。8月中旬每日票据报价数据已到低点，8月22日信贷工作会后呈上升趋势增幅近60bp，意味着银行票据贴现动力下降，贷款需求较好。由于银行承兑汇票主要面向制造业和批发零售业的特定贸易，票据业务相比贷款业务能够更精准定向地支持实体经济，因此我们认为相关部门要求银行控制票贷比的传言不实。大行业绩发布会上表示8月贷款投放较好，高于去年同期。我们预计8月股票融资、信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票均优于去年同期，外币贷款由于人民币贬值预估将略弱于去年同期。由于债券拖累项的负贡献远大于其他项的正贡献，我们预计8月社融低于去年同期。

社融和银行股之间的相关性减弱。我们研究发现2014年之后银行股和社融相关性减弱，具体表现为社融增速企稳回升后，银行股价同样企稳回升；社融增速正常下行时，银行股价未必会跌。原因为2013年后政策思路发生变化。2013年之前政策思路为经济转差时政策持续大力加码地产基建，直到经济出现过热现象再大幅收紧。

2013年后政策思路改变，经济下行时对地产基建的刺激相对比较克制，持续性变弱，数据稍有修复后便收紧。

中报业绩总结。营收增速方面，城商行表现最佳，环比有所提升，大行、股份行及农商行环比均略有下降。利润增速方面，四类环比均有所下降，其中城商行环比降幅最小。全行业不良贷款率下降，我们认为这显示了银行业资产质量经受住了疫情和经济下滑的考验。股息率减无风险利率为2%左右，为历史最高值。

三季报及行业交易策略展望。我们预计三季报疫情影响减弱，银行业绩将优于中报，将对因疫情出现的少量逾期和不良贷款进行进一步修复，银行资产质量进一步夯实。收入方面，6月7月同业利率大幅下降，银行同业负债成本下降，对银行息差水平的利好在三季报中的体现将较中报更为明显。我们预计规模增速将略微减弱，但对银行整体业绩影响非常小。我们建议关注优质区域的小银行（确定性最高），其次是全国性银行（平均来看较为稳定）。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。