双环传动：新能源上调新产能，减速器再创高增长

公司中报业绩高增长，略超市场预期双环传动发布中期业绩报告。2022H1公司实现主营业务收入 30.98亿元，同比增长 18.27%；实现归母净利润 2.51亿，同比增长 95.8%；扣非后归母净利润 2.31亿元，同比增长 120.28%。净利润水平靠近中期业绩预告上边界，略超市场预期。

新能源汽车产能再扩产，机器人减速器高增长公司业绩增长主要推动因素来自于新能源汽车领域的快速扩张。2022H1公司实现新能源汽车齿轮收入 7.79亿，同比增长 337.5%。新能源汽车齿轮收入占公司总营业收入比重达到 25%。上半年，公司依据下游客户的项目规划以及市场需求将原计划在 2022年 4季度末完成年化 350万台套电驱动减速箱齿轮的产能建设，上调为完成年化 400万台套电驱动减速箱齿轮的产能建设，公司预计明年产能将继续保持扩建态势，新能源领域未来增长潜力仍高。在另一新兴业务机器人精密减速器领域，受益中小负载工业机器人规模量产，公司 2022H1实现营业收入 1.9亿元，同比增长 70.56%。

目前公司 50KG-210KG 中大负载 RV 减速器取得关键性突破，谐波减速器开始进入市场。根据公司规划，减速器产能将从当前的 8-10万台，提升到明年的 15-18万台。未来公司将在减速器领域快速推动国产化替代。

商用车已过最差时期，未来受益自动变速箱化2022H1受周期于疫情因素影响，商用车与工程机械行业持续下行，拖累公司商用车与工程机械齿轮收入分别下行 44.7%和 6.1%。上半年为最差时期，下半年开始商用车将周期性恢复。同时公司商用车自动变速箱业务逐步推进，全年将实现价值量 4000元的商用车自动变速箱爬坡完成，较手动变速箱价值量提升 60%左右。覆盖市场 70%商用车自动变速箱业务的采埃孚为公司主要客户。预计未来公司将持续受益于商用车自动变速箱转化。

投资建议与盈利预测受新能源汽车快速成长、工业机器人持续发酵以及商用车稳步复苏并向自动变速箱转型等多重因素共同推动。预计 2022-2024年，公司归属母公司净利润分别为 5.38、8.00和 10.67亿元，对应基本每股收益 0.69、1.03和1.37元，按照最新股价测算，对应 PE 48.68、32.73和 24.54倍，维持“买入”评级。

风险提示新能源汽车发展不及预期、商用车恢复不及预期、工业机器人发展不及预期

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