数据概览22H1华泰证券实现营业收入161.7亿元，同比减少11.3%；归母净利润53.8亿元，同比下降30.8%；加权平均净资产收益率3.69%，同比减少2.04pct。22Q2实现归母净利润31.6亿元，同比下降29%，但环比增长43%。分业务条线来看，22H1经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为1%/-7%/14%/-28%/-48%，占总营收比重分别为22%/10%/10%/9%/23%。
代销收入增速优秀，利息收入受两融拖累经纪业务：22H1华泰证券实现经纪业务净收入35.5亿元，同比微增1.3%，判断系全市场日均股基成交额同比增长9%拉动。22H1“涨乐财富通”平均月活数为933万，同比增长10%，位居券商APP第一，助力公司巩固经纪业务的强势地位，22H1公司股基成交额市占率为7.9%，同比提升0.1pct，排名行业第一。
财富管理：22H1华泰证券实现代销金融产品收入4.6亿元，同比增长14%，占经纪业务净收入的比重同比提高1pct至13%，增速优于同业，主要得益于公司在代销基金方面的领先地位，2Q2华泰证券代销股票+混合公募基金/非货基保有规模分别为1,266/1,407亿元，在券商中排名第二/第一。截止22H1末，公司基金投顾客户数56万户，AUM151亿元，户均资产2.7万元，较2021年末持平。
展望未来，22Q2新发基金份额环比增长50%，在市场回暖和投资者信心修复的情况下，代销基金增速和基金投顾规模有望继续提高。
两融业务：22H1华泰证券实现利息净收入13.9亿，同比下滑28%，主要是受两融利息收入同比下滑10%拖累，22H1末市场两融余额较2021年末减少12%至1.6万亿。5月以来两融余额有所回升，但22Q2日均两融余额仍环比下降10%，同比下降8%。随着市场风险偏好回升，预计后续两融余额会呈上行趋势。
券商资管规模小幅下滑，公募规模稳健增长22H1华泰证券实现资管业务净收入16.7亿元，同比增长14%，主要得益于券商资管及公募基金以外的其他资管收入同比增长27%。22H1末华泰资管规模为5,016亿元，较2021年末小幅下滑3%；根据wind数据统计，截至8月末，华泰柏瑞和南方基金资管规模分别为2,716/10,343亿元，分别较年初增长13%/持平规模保持稳健增长。展望未来，随着市场单边下行的情况结束叠加新发基金回暖，券商资管和公募基金经营情况有望边际修复。
盈利预测与估值公司代销收入逆势增长，财富管理优势稳固。预计2022-2024年归母净利润增速为-19%/32%/28%，对应BPS为17.23/18.65/20.48元每股。维持目标价23.00元对应2022年PB1.3x，维持“买入”评级。
风险提示宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。
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