事件：顺丰控股发布2022H1业绩。2022H1公司实现营业收入1300.6亿元，同比+47.2%；归母净利润25.1亿元，同比+230.6%；扣非归母净利21.5亿元，同比+550.2%。分季度看，22Q1-Q2分别实现营业收入629.8、670.8亿元，同比分别+47.8%、+46.7%；扣非归母净利9.12、12.4亿元，同比分别+180.4%、+88.2%。
收入端：多元化业务调整，优化产品结构。公司持续聚焦核心物流业务，调优产品结构，减少非盈利件量，22H1公司实现件量51.1亿件，同比持平；实现速运业务收入1276.9亿元，同比+98.2%，其中时效件业务营收492.7亿元（同比+5.1%），经济件业务118.1亿元，同比-7.3%；快运业务营收131.5亿元，同比+1.6%；供应链及国际板块在嘉里物流并表下，营收465.3亿元，同比+442.7%；同城急送营收28.7亿元，同比+28.2%；冷运及医药营收40.7亿元，同比+9.3%受疫情影响，22H1业务收入与业务量有所承压，但随着封控逐步解除，6月已取得明显改善。单月看，22年1-6月速运业务收入分别为：172.8、98.5、124.6、115.1、139.4、161.3亿元，同比分别：+14.2%、-3.4%、-5.9%、-8.5%、+8.1%、+11.2%，业务量分别为：9.9、6.4、8.0、7.5、9.0、10.2亿件，同比分别：+10.0%、-8.3%、-7.9%、-10.0%、4.4%、7.9%，单件速运业务收入分别为：17.47、15.44、15.52、15.40、15.45、15.81元，同比分别：+3.8%、+5.5%、+2.2%、+1.7%、+3.6%、+3.0%，均实现正增长。
成本端：精细成本管控+多网联通+提升数字化运营能力，公司盈利显著改善。
2022H1公司综合毛利润162.86亿元，同比+82.5%，毛利率12.5%，同比+2.4pp；净利润33.0亿元，净利率2.5%，同比+2.0pp；归母净利润25.1亿元，归母净利率1.9%，同比+1.0pp；扣非归母净利润21.5亿元，同比+550.2%，扣非归母净利率1.7%，同比扭亏，较21H1增长2.2pp。
公司费用控制佳，2022H1销售费用12.8亿元，销售费用率1.0%，同比-0.5pp；管理费用88.9亿元，同比+36.2%，管理费用率6.8%，同比下降0.6pp。22H1经营活动现金流大幅增长至167.2亿元，同比+286.0%；资本开支收窄至64.9亿元，同比-29.3%。
鄂州花湖机场于7月17日投运，业务增量可期。货运首期开通鄂州至深圳、上海2条航线，22年内将开通大阪、法兰克福国际航线，未来有望进一步提升高时效服务覆盖城市，提升公司国际供应链实力。
盈利预测与投资建议。成本改善依旧是顺丰2022年最大基本面，22H1业绩显示四网融通、产能利用率提升在毛利端持续兑现。长期看，鄂州机场投产未来将为时效件增长注入新动能；携手嘉里物流有望将从管理团队、业务协同、资产复用等多方面打开顺丰国际业务新的增长曲线。预计2022-2024年顺丰控股归母净利润分别为66.8、87.6、104.4亿元，对应当前PE分别为36、28、23倍，维持“买入”评级。
风险提示：电商消费增速下降、资本开支超预期、新业务培育不及预期。
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