包钢股份：钢铁业务拖累总体业绩

事件：公司发布公告，2022H1公司实现收入411亿元，同比增；归母净利润为4.2亿元，同比下滑85%。

点评：稀土业务表现亮眼，资源属性逐步彰显。2022H1公司生产稀土精矿9.94万吨，销售10.08万吨，收入30.73亿元，毛利26.15亿元。公司拥有的白云鄂博矿尾矿库，资源储量2亿吨，稀土折氧化物储量约1382万吨，居世界第二。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库，稀土折氧化物储量3500万吨，居世界第一。

钢铁业务拖累整体业绩：公司2022Q2单季度归母净利润为0.88亿元，环比下滑73%。由于稀土精矿业务为与北方稀土的关联交易，价格和交易量均已经确定；且公司拥有尾矿库，稀土精矿的成本费用亦较低；因此环比大福下滑的原因为需求疲弱钢价下跌，公司钢铁板块侵蚀稀土精矿业务。

萤石资源禀赋同样优异，静待放量。2022H1公司生产萤石4.39万吨，销售4.26万吨，两条中试线改造已基本完成；下半年随着两条中试线的投产，萤石产量预计大幅提升。公司拥有的白云鄂博矿尾矿库，萤石储量4392万吨；控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿已探明的萤石储量1.3亿吨，居世界第二打造稀土钢特色品牌。公司持续跟踪观测60kg/mU76CrREHU热处理钢轨和66CuNiRE耐腐蚀稀土轨线路服役情况，开展稀土耐硫酸腐蚀机制研究，提升铁路车厢用钢的硫酸环境使用寿命，进行稀土耐低温、耐疲劳生产关键技术开发，实现低成本稀土耐磨钢BTNM360、BTNM400、BTNM450批量供货。公司高速铁路用钢轨、冷轧无取向电工钢带、汽车结构用热轧钢板及钢带等8个产品全部通过中钢协专家组评审，获“金杯优质产品”称号；高速铁路用钢轨同时获“金杯特优产品”称号。

盈利预测与投资评级：基于公司公告，我们预测公司2022-2024年收入分别为849/885/906亿元，同比增长-1%/4%/2%；基于公司Q2业绩表现，我们将公司2022-2024年归母净利润从35/45/40亿元调整至20/30/40亿元，同比增长-30%/50%/；对应PE分别为47/31/23x。考虑公司为稀土资源龙头，稳增长下钢铁业务后续有望企稳回升；且公司还拥有萤石、钍等资源尚待价值重估。因此维持公司“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；成本波动。

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