佛山照明：营收稳定增长，产品盈利能力提升

事件：佛山照明发布2022年中报，2022H1实现营业收入43.48亿元，同比增加19.91%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长31.29%。Q2单季度实现营收23.41亿元，同比增加15.36%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长36.60%。

车用照明营收大幅增加。公司2022年上半年营业收入43.48亿元，同比增长19.91%。分产品来看，公司在稳健发展传统照明业务的同时，积极向智能照明、健康照明、海洋照明、动植物照明等新赛道拓展，其中海洋照明重点从深海照明、集鱼照明、水产养殖照明三个方向发力，市场逐渐铺开。报告期内通用照明产品营收17.94亿元，同比增长2.22%，车灯产品营收7.88亿，同比增长460.56%，主要原因为公司并表南宁燎旺。南宁燎旺积极向中高端市场迈进，新开拓多家汽车主机厂客户。报告期内，南宁燎旺新增19个车型的车灯开发项目，其中5个项目已量产。公司贸易及其他产品类也实现了较高增速，同比增长43.83%到4.23亿元。分地区来看，公司海外收入10.71亿元，同比增加14.44%，占营收比重较去年同期下降1.17PCT到24.63%。

多数产品种类盈利能力提升。报告期内，公司销售毛利率为17.48%，相比去年同期下降了1.34PCT，主要原因为公司并表南宁燎旺。车灯产品毛利率为16.97%，低于公司通用照明产品。报告期内，公司通过降本增效措施，毛利率均有所提升，分产品种类来看，公司除了LED封装及组件产品毛利率同比下降1.61PCT外，其他产品种类均实现了提升。通用照明产品毛利提升了1.33PCT到20.15%。报告期内公司销售、管理、财务、研发费用同比变动13.5%/27.3%/-557.19%/44.45%，费用率分别为2.53%/4.09%/-0.55%/4.79%。财务费用变动较多主要是因为汇兑损益变动，上半年公司汇兑收益1864万元，去年同期为-597万元。研发费用率提升较多主要原因为公司并表南宁燎旺及公司加大对研发的投入力度。综合来看，报告期内公司净利率为5.30%，相比去年同期下降了0.47PCT。

投资建议：我们认为公司传统照明业务稳步增长，车灯类业务有望快速增长，为公司开启第二成长曲线。预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.63、4.27、4.96亿元；对应EPS分别为0.27、0.31、0.36元，维持“推荐”评级。

风险提示：车灯业务拓展不及预期的风险，汇率波动的风险，原材料价格变动的风险，行业竞争加剧的风险。

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