加工费及硫酸价格处于高位，存货减值降低利润增速。2022年上半年公司实现营业收入619.24亿元，同比下降-9.14%；实现归母净利润13.93亿元，同比增长5.41%；实现扣非归母净利润12.39亿元，同比增长18.84%。报告期内铜精矿加工费及硫酸价格均处于高位，受去年业绩高基数及公司计提存货跌价准备7.77亿影响，上半年利润增速不及预期。
铜精矿产能处于高速增长期，高加工费释放公司盈利潜力。2022年铜精矿长单TC为65.5美元/吨，今年以来多数时间进口铜精矿现货TC高于长单TC，位于70上方。虽然硫酸价格高位大幅回落，但冶炼厂利润尚可。2021年以来全球铜矿再次进入大幅扩张周期，新投产即扩产产能较多，铜精矿加工费有望保持高位。
铜冠铜箔产能稳步扩张，产品结构持续优化。铜冠铜箔目前拥有产能4.5万吨，其中PCB铜箔2.5万吨/年，锂电铜箔2万吨/年，IPO募投项目建成后，年底产能将扩大至5.5万吨/年，23年底有望进一步扩大至8万吨。公司为国内标箔龙头，定位高端产品，HVLP铜箔和5G用RTF铜箔行业领先，锂电铜箔销售中6μm及4.5μm的出货占比提高至77%，去年同期仅40%左右。产品结构升级助力加工费及盈利能力提升。公司产品供不应求，未来业绩贡献值得期待。
米拉多铜矿生产状况良好，注入预期强烈。米拉多铜矿生产稳定，与周边社区关系良好，2021年产铜量8.92万吨，实现销售收入9.07亿美元，预计2022年产铜量有望达11万吨；二期建设完成后，产量有望达20-23万吨，大幅提升公司原料自给率。根据集团不竞争承诺，米拉多铜矿注入预期强烈，若顺利注入，上市公司层面铜矿储量及产量将大幅增长。
投资建议：公司是铜冶炼龙头企业并注重产业链一体化布局，米拉多铜矿注入稳步推进，注入后公司铜精矿自给率将大幅提升。近两年铜精矿新增项目多，加工费TC有望保持高位。铜冠铜箔产能稳步扩张，且产品结构持续优化。公司营业收入有望在2022/23/2024年分别达到1312.72/1339.38/1439.25亿元，归母净利润分别达到31.33/36.34/37.64亿元，对应EPS分别为0.3、0.35、0.36。维持公司“买入”评级。
风险提示：铜价大幅下降；米拉多铜矿注入进展不及预期；硫酸价格及加工费回调
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