事件： 公司发布 2022年半年报， 2022年上半年实现营业收入 13.09亿元，同比+19.37%；实现归母净利润 2.10亿元，同比+25.70%，实现扣非后归母净利润 2.06亿元，同比+28.03%； 业绩略超市场预期。
分业务看， 2022年上半年建筑节能业务表现亮眼，同比+45.61%： 分业务看， 工业节能服务： 实现营收 5.24亿元，同比+15.72%， 毛利率 54.9%，同比+3.6pct，其中分布式光伏业务实现收入 4.23亿元，同比+17.56%，毛利率 63.88%，同比+1.66pct；公司上半年进一步发挥了在工商业分布式光伏赛道的优势和竞争力，新增通过决策的分布式光伏项目 33.08万千瓦，截至 2022H1，在运分布式光伏节能项目 226个，装机容量达 116.02万千瓦； 建筑节能： 实现营收 3.41亿元，同比+45.61%，毛利率 18.86%，同比+0.9pct； 综合资源利用业务： 实现营收 3.26亿元，同比+8.34%，毛利率 30.52%，同比-8.39pct。
公司是背靠南网、 聚焦于工商业屋顶光伏的综合能源服务商，资产质量优异： 公司分布式光伏项目装机容量逐年递增， 累计装机容量从 2017年的 420.0MW 增长至 2022H1的 1160.2MW，在手项目数量从 77个增长至 226个。 截至 2022H1公司资产负债率 53.24%，显著低于绿电行业的集中式发电企业，工商业分布式光伏因客户主要是工商业企业，享受更高的销售电价，因此 IRR 普遍高于集中式光伏行业。 合同能源管理模式优势显著， 作为客户的工商业无需投入资本开支，便能享受节能服务效益，大大激发工商业企业分布式光伏项目需求，经济性显著。
发电侧从集中式走向分布式， 综合能源服务是行业发展必然趋势： 我国光伏分布式光伏发电占比显著提升，分布式光伏新增占比从 2014年的19.34%提升至 2021年的 53.35%。 在基于分布式的能源服务阶段，主要业务是推广热电联产以及分布式新能源发电，综合能源服务可以提供面向工业用户的节能系统、能源管理系统、电能替代系统、以及能效监控等系统，工业用户能源需求高于居民，是综合能源的主要业务方向。 分布式与储能相结合是实现用户侧经济性的最佳方案。当多个分布式电源+储能组合时，就实现了多种能源的调配与优化，即微电网。微电网是指由分布式电源、储能装置、相关负荷和监控等汇集而成的发配电系统。
盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2022-2024年 EPS 预测 0.15、 0.19、0.24元/股，对应 PE 为 44倍、 36倍、 28倍， 维持“买入”评级。
风险提示： 我国分布式光伏发展不及预期的风险；可再生能源补贴过长时间无法收回的风险；毛利率超预期下滑的风险等
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