爱尔眼科：门诊数量稳定增长，公司盈利能力继续提升

公司发布 2022年中报：公司实现收入 81.07亿元（+10.34%）；归属于上市公司股东的净利润 12.91亿元（+15.73%）；扣非净利润 13.82亿元（+12.65%）。

二季度单季，公司实现收入 39.39亿元（+2.66%）；归属于上市公司股东的净利润 6.81亿元（+7.74%）；扣非净利润 7.59亿元（+5.68%）。

平安观点：

疫情中实现逆势增长，公司门诊量持续提升：2020H1，公司受疫情防控影响，多地医院限流或停诊，影响患者就医。进入 6月份，随着疫情稍缓、眼科需求释放，公司通过线上线下互动融合，实现了业绩的回升。2022上半年，公司实现门诊量 554.10万人次，同比增长 15.67%；手术量 44.49万例，同比增长 9.74%。

公司高附加值项目占比增加，盈利能力不断提升：分项目来看，2022H1屈光项目收入 34.38亿元（+20.85%）、白内障业务 10.44亿元（-2.63%）、眼前段项目 6.80亿（-4.20%）、眼后段项目 5.20亿（+8.49%）、视光服务项目 17.63亿（+15.67%）、其它项目 6.51亿（-7.73%）。其中毛利率最高的屈光项目（毛利率为 57.69%）和视光项目（毛利率为 53.69%）均实现了快速增长。公司医疗服务项目结构的调整，将进一步推动公司盈利能力的提升。2022H1公司毛利率与净利率分别为 49.32%和 17.60%，均高于 2021H1的 48.74%和 16.78%，我们认为公司利润率的增加的原因为高附加值项目占比的提升。

发布股权激励计划，爱尔“新十年”发展可期：2022年 3月 25日，公司审议通过《关于向激励对象授予预留部分限制性股票的议案》，向符合授予条件的 1146名激励对象以 20.71元/股的授予价格授予 1,555.8943万股限制性股票。员工与公司利益高度一致，助力公司长期发展。

盈利预测与评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为 我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑疫情的影响，我们下调公司的盈利预测（原预测 2022-2024年公司净利润分别为 31.64亿元、41.13亿元和 54.49亿元），预计 2022-2024年净利润分别为 29.84亿元、38.03亿元和 51.14亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。

风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）新冠疫情再次爆发的风险：新冠疫情若再次爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。

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