聚焦云转型战略，持续加大投入，维持“买入”评级考虑公司研发及市场投入持续加大，我们下调公司 2022-2024年归母净利润预测至 5.35、 8.80、 12.08（原预测为 8.99、 11.49、 14.75亿元）， EPS 为 0.16、 0.26、0.35元/股，当前股价对应 PE 为 130.9、 79.5、 57.9倍。公司面临着数智化、国产化、国际化三浪叠加的历史性机遇，有望加速发展，维持“买入”评级。
业绩符合预期，云业务高速增长2022年上半年公司实现营业收入 35.37亿元，同比增长 11.3%，软件+云实现营业收入 35.11亿元，同比增长 19.0%，其中云业务收入 22.99亿元，同比高速增长 52.6%，符合此前预期。实现归母净利润-2.56亿元，同比下滑 218.9%，一方面由于 2021年同期处理畅捷通支付相关资产产生投资收益，而上半年没有此类收益；另一方面由于公司加大研发投入，对当期业绩有一定影响。上半年公司毛利率为 56.85%，同比略下降 0.3个百分点。销售费用率、管理费用率分别下降了0.37、 0.88个百分点，研发费用率提升了 3.96个百分点。
高举国产替代大旗，在超大型客户端快速突破产品端，公司发布了全新商旅及费控服务产品，助力大中型企业实现便捷商旅、智能费控；推出了用友 BIP 全球司库，助力央国企建设世界一流司库体系。市场端，公司千万以上项目签约金额实现同比增长 61%，成功签约了中国联通、中船集团、中国兵器、中国广电、中国移动等 10家央企一级统签项目，签约了中国银行、中信银行等多个信创国产化项目，信创国产替代项目累计签约超 350家。
U9C、 Yonsuite 客户认可度高，中型企业客户业务快速增长上半年公司中型企业实现软件与云收入 5.01亿元，同比增长 34.8%。主要由于YonSuite、 U9Coud、 U8Coud 三箭齐发，中型企业市场的产品竞争力得到结构性扭转。特别是面向成长型制造业企业的 U9Coud 新版发布上市，成功签约黑芝麻智能科技、昆山国力电子科技等知名企业。
风险提示： 政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。
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