事件：8月20日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营业收入8.80亿元，同比增长24.77%；归母净利润-2.06亿元，亏损同比增加12.96%；扣非净利润-2.39亿元，亏损同比增加30.25%。
毛利率、期间费用率均同比下降。2022年上半年，公司实现毛利率67.17%，同比下降了3.52pct；期间费用率同比下降5.34pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变化了+4.62、-6.23、-3.73pct。
研发费用较上年同期增长15.35%，增速明显放缓，主要系公司已完成在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入；销售费用较上年同期增长39.46%，主要系公司加大行业深耕、地市下沉和渠道拓展投入所致。
积极探索新方向新场景，形成“一专多强”核心能力。作为国内首家网络安全企业，公司不断积极探索，在国产化、大数据分析、云安全、安全云服务和安全运营、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、物联网安全等新方向新场景的业务拓展上取得长足发展。1）在大数据安全领域，公司产品与解决方案已在航天、人社、水利、医疗、国资集团、城投、电子政务7个行业应用实践；2）在云服务领域，公司发布了多云融合的“天融信太行云”2.0、支持双栈融合的超融合2.0、VDI+VOI+WDI三引擎合一的桌面云3.0以及国产化桌面云产品，并与腾讯深度合作联合发布太行云一体机；3）在工业互联网安全领域，公司形成了覆盖工业控制系统信息安全建设、监管、运营与能力提升的12款工业领域的专用安全产品；4）在物联网安全领域，公司推出了5G物联网安全接入网关、物联网边缘计算网关、物联网视频上云安全网关；5）在车联网安全领域，公司相关产品与服务已经在多家主机厂及Tier1供应商的实际车联网场景中进行了行业化应用。
信创向行业加速融合，公司国产化产品维持高速增长。公司基于在网络安全核心技术领域的深厚积累，以及与国产CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等信创产业链上下游厂商的深度合作，持续推进基于国产软、硬件架构的产品研发与适配工作，加速推进行业领域布局。截至2022年半年报，公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有59款199个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用。2022年上半年，公司国产化业务收入同比增长120.40%。
投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为43.73、56.09、71.08亿元，同比增速分别为30.49%、28.24%、26.73%；归母净利润分别为5.63、7.44、9.56亿元，同比增速分别为144.77%、32.20%、28.41%，2022-2024年EPS分别为0.47、0.63、0.81，对应PE分别为18、14、11，维持“买入”评级。
风险提示：新产品推进不及预期、行业竞争加剧、受疫情影响经济下行的风险。
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