恒瑞医药：短期业绩承压，加速推进创新转型

事件 8月 19日恒瑞医药发布 2022年半年度报告和 2022年员工持股计划草案。

简评 集采、医保降价、疫情三重影响，上半年业绩承压。 2022年上半年，公司实现营收 102.28亿元，同比下降 23.08%；归母净利润 21.19亿元，同比下降 20.55%；扣非净利润 20.09亿元，同比下降 24.12%。 其中， 第五批集采产品上半年销售同比下滑 88%； 多款创新药执行新的医保谈判价格，医保销售价格平均下降 33%，且在疫情影响下准入较难； 国内疫情多点散发， 公司麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑 33%、 28%。

加快推进研发创新和国际化战略。 公司坚定加大研发投入，上半年研发投入29.09亿元，同比增加 12.74%，占销售收入比例升至 28.44%，其中费用化研发投入 21.84亿元，研发费用率 21.36%。 目前，公司已有 11个创新药获批上市，另有 60多个创新药正在临床开发， 今年医保谈判公司将有达尔西利、 恒格列净、瑞维鲁胺 3个新产品，以及 PD-1、吡咯替尼、瑞马唑仑的多项新适应症符合申报条件， 预计公司创新药管线将逐步迎来收获期。 此外公司建立了一批产生了一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台， 包括 PROTAC、分子胶、 ADC、 双抗/多抗、基因治疗、 mRNA、生物信息学、转化医学等。 公司继续稳步推进国际化战略， 2022年上半年海外研发投入共计 5.19亿元，共计开展近 20项国际临床试验，并持续推进仿制药海外注册申请。

员工持股计划彰显创新转型决心。 公司发布 2022年员工持股计划， 拟受让公司回购股份的数量不超过 1,200万股（占总股本 0.19%）， 受让价格为公司回购股票均价的 15%，目前回购正在进行中。员工持股计划业绩考核聚焦创新药销售及研发，考核指标包括创新药销售收入、 创新药 IND 获批数量、创新药 NDA 受理数量（包含新适应症）三项，彰显公司创新转型决心。

盈利调整及投资建议 我们调整盈利预测，预计 2022-2024年的归母净利润为 45/49/57亿元，对应 2022-2024年 PE 分别为 51/46/40倍，维持“买入”评级。

风险提示 竞争加剧导致销售不及预期风险， 集采及医保谈判不及预期风险， 创新药研发风险，国际化进程不及预期风险， 核心人员流失风险等。

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