事件：芒果超媒于8 月18 日公布2022 年半年度报告。2022 年1 月-6月，公司实现营业总收入67.14 亿元，同比下降14.50%，归母净利润11.91 亿元，同比下降17.95%。其中，第二季度实现营业收入35.91 亿元、实现归母净利润6.83 亿元，分别环比第一季度增长14.93%、34.64%。
台网深度融合，强化内容生态。公司坚持湖南卫视、芒果TV 双平台融合战略，持续加强内容创作。上半年共上线36 档综艺节目，其中《声生不息》《春日迟迟再出发》等创新综艺，以及《大侦探7》等综N 代播映指数排名均位居行业前列；《乘风破浪3》延续前两季展现“她”能量的内容定位，成为行业“现象级”作品。此外，献礼香港回归25周年的全新音综《声生不息·港乐季》以及描述法医职业的文教节目《初入职场的我们·法医季》在立意和热度上均取得了良好的反馈。影视剧方面，报告期内共上线各类影视剧78 部，包括18 部重点影视剧，48部“大芒计划”微短剧。其中，季风剧场上线了《张卫国的夏天》《妻子的选择》《没有工作的一年》等5 部精品剧集，通过打造“非类型化”剧场品牌，实现更广的受众触达。微短剧方面，公司专注于7-10 分钟优质系列内容，爆款短剧《念念无明》播放量超6 亿次。
主动破局求变，调节主业营收。芒果TV 互联网视频业务作为核心主业，2022 上半年实现营收52.27 亿元，同比下降11.36%。其中，广告业务实现营收21.63 亿元，同比下降31.15%，主要因去年同期广告收入基数相对较高，以及受宏观经济及新冠疫情影响，行业整体景气度下滑。为应对行业困局，公司一方面积极打造内容产品，如《乘风破浪3》广告合作客户达27 个，招商客户数领衔上半年度综艺市场；《声生不息·港乐季》获得10 个品牌方赞助；《尚食》创芒果TV 电视剧广告招商及植入广告新高。另一方面，创新联合招商机制，以台网IP 为核心建立跨平台、多圈层、全链路的立体营销体系。会员业务方面，上半年实现营收18.58 亿元，同比增长6.48%，芒果TV 日活、月活用户数均稳步抬升，人均单日使用时长在行业排名中相对靠前。运营商业务实现营收12.06 亿元，同比增长19.31%，继续保持稳健增长。
探索电商路径，孵化新兴业态。报告期内，小芒电商完成增资扩股，引入战略培育期所需的流动资金，强化运营团队、供应链体系、售后服务体系、技术平台建设，推动小芒与整个芒果生态圈各业务板块协同发展，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环。内容推广方面，小芒整合双平台优质IP 资源，打造小芒社区，强化用户互动，推出“小芒年货节”“云裳晓芒”等多场主题晚会，实现推广破圈，拉动消费转化；商品选品方面，小芒孵化“芒品牌”，拓展超500 家国潮国货商家，已形成汉服、美妆、潮玩、数码、萌宠、轻露营等多条商品线。2022 上半年，小芒电商实现快速发展，平台用户规模和运营效率均得到有效提升。
盈利预测：考虑到疫情对广告等业务的负面影响，我们下调了公司盈利预测：预计2022-2024 年，公司营业收入分别为158.92/185.77/217.59亿元，归母净利润分别为22.23/25.42/31.08 亿元，同比增速分别为5.1%/14.3%/22.3%；以8 月17 日收盘价计算PE 分别为26/23/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：会员增长不及预期、招商金额增长不及预期、影视投资风险、政策风险等。
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