瀚蓝环境：固废业务持续增长，燃气Q2扭亏为盈_股票频道

事件：瀚蓝环境发布2022 年半年报：上半年实现营收61.35 亿元，同比增长34.81%；实现归母净利润5.50 亿元，同比下降12.34%，第二季度实现营业收入34.08 亿元，同比增长37.10%；归属于上市公司股东的净利润3.91 亿元，同比增长1.48%。

能源业务拖累公司整体毛利率。2022H1 公司毛利率为21.44%，同比减少7.40pct,主要是由于报告期内天然气业务受国际能源价格持续上涨因素影响，综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，上半年合计亏损约0.9 亿元。上半年公司费用率为10.15%，同比减少0.85pct，费用率持续下降彰显公司良好的管理能力。公司经营活动现金流为0.16 亿元，同比下降98.53%，如剔除解释第14号的影响，则经营活动产生的现金流约为4.44 亿元，同比下降58.71%，主要是由于能源业务的亏损和应收账款拖欠。

固废处理业务持续扩张，智慧化管理提升运营效率。2022H1 固废处理业务实现收入33.35 亿元，同比增长38.72%，实现净利润5.08 亿元，同比增长38.15%，毛利率19.34%，同比减少0.29pct。

公司持续推进纵横一体化大固废战略，业务规模和整体盈利能力持续提升。目前公司在运规模26050 吨/日，在建规模3350 吨/日，筹建规模1450 吨/日，未建规模3400 吨/日。吨垃圾发电量为382.14度/吨，同比提升1.89 度/吨。充足的在手订单和智慧化的管理手段保障固废处理业务持续增长。

Q2 燃气购销差价倒挂开始改善，全年努力实现盈亏平衡。2022H1能源业务实现收入19.50 亿元，同比增长39.57%，净利润亏损约0.9 亿元，同比下降约1.8 亿元。22Q1 天然气业务亏损约1.6 亿元，4 月起天然气购销差价倒挂情况得到扭转，Q2 环比实现扭亏为盈。

公司将通过顺价、保障体系建设、业务拓展等手段争取实现能源业务2022 年盈亏平衡。此外，公司今年启动在佛山南海建设一个设计规模年产约2200 吨氢气的制氢项目，形成制氢、加氢、用氢一体化模式。

供水业务受疫情影响略有下滑。2022H1 供水业务实现收入4.48亿元，同比下降2.12%，受疫情影响，供水安装工程收入减少以及售水量下降，公司积极提升智慧水务水平，进一步提升供水水损治理、人均效能等核心指标，全面提高供水服务水平。

排水业务积极拓展新领域。排水业务收入2.85 亿元，同比增长36.63%，主要原因是补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算收益、生活污水管网及泵站运营业务收入增加、执行解释第14 号影响等。报告期内公司积极推进建设金沙城北污水处理厂（二期）等5 个扩建项目（总规模10.5 万方/日），预计将于2022 年下半年到2023 年上半年陆续投产。公司积极拓展农村污水处理装置运营等轻资产运营服务，持续扩大水环境综合治理领域业务。

投资建议：预计公司2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为13.3亿、16.0 亿和18.3 亿，对应PE 为12x、10x 和8.9x。公司充足的在手项目充足保障业绩增长，维持“推荐”评级。

风险提示：项目投产进度不及预期风险，垃圾焚烧发电电价下调风险，补贴拖欠风险，燃气购销差价倒挂的风险。