事件：旺能环境发布2022年半年报：上半年实现营收14.65亿元，同比增长31.52%；实现归母净利润3.34亿元（扣非后3.17亿元），同比增长0.79%（扣非后下降3.08%）。
BOT确认收入与新项目投运拖累毛利率。2022H1公司毛利率为41.67%，同比减少7.73pct,主要是由于2022H1确认BOT建造收入1.11亿，占总营收7.58%，这部分收入毛利率为零，拉低了公司整体毛利率。上半年公司费用率为18.62%，同比减少0.52pct，整体费用管控良好。公司经营活动现金流净额为3.62亿元，同比下降24.02%，主要由于公司今年新增的新能源锂电池循环再利用业务尚处于试运行阶段，增加了作为周转所需的原材料投入。
垃圾焚烧主业稳健增长，运营能力有所提升。2022H1公司垃圾焚烧发电业务实现收入10.23亿元，同比增长4.95%，毛利率为48.29%，同比减少2.24pct。目前公司有在运18座电厂30期项目合计20270吨/日；在建3个项目合计2,050吨/日；筹建1个项目1,000吨/日。完成发电量13.69亿度，上网电量11.47亿度，垃圾入库量381.49万吨，吨垃圾发电量为358.86万度/吨，同比增长6.64%。公司通过精细化管理等手段提升运营效率，保障垃圾焚烧发电业务稳健增长。
疫情影响下餐厨垃圾收取量受制约，油脂涨价冲抵部分影响。
2022H1公司餐厨垃圾处理业务实现收入1.65亿元，同比增长74.08%，毛利率30.07%，同比减少5.12pct。2021年公司有7个餐厨项目建成投运，餐厨业务收入和成本也快速增长。目前公司已建成投运12期餐厨项目，共2360吨/日（含试运营500吨/日），共处理餐厨垃圾29.93万吨。上半年多点散发的疫情对个别项目所在地餐饮垃圾的收取量造成了一定的影响，但油脂价格的上涨对冲了部分影响，公司通过技改也进一步提高了油脂提取率，上半年共提取油脂近9658吨，较去年同期增长7.23%，提油率达3.2%，位于行业前列。未来随着疫情好转，餐厨垃圾收取与入库量增幅有望进一步提升。
锂电回收业务拓展迅速，将成重要业绩增长点。公司年初切入锂电回收业务，4月部分生产线开始正式运营，目前生产状况良好。
上半年锂电业务实现收入8304万元，毛利率34.13%，业绩贡献逐步显现。根据规划，公司一期项目预计2023年可全部达产，对应产品产能为镍钴锰3000金吨/年，碳酸锂1000吨/年。今年下半年，公司将启动3.5万吨/年三元锂电回收项目建设工作，进一步提高锂电回收产能。此外，公司还将携手永兴材料，进一步完善锂电回收业务布局。公司锂电业务拓展迅速，将成重要业绩增长点。收购南通回力，布局再生橡胶领域。此前公司公告拟收购南通回力橡胶有限公司77%股权，进一步完善再生资源产业布局。南通回力目前处于老厂拆除新厂区建设阶段，新厂区规划年处理20万吨废旧轮胎的资源循环利用项目，其中丁基再生橡胶5万吨/年；轮胎再生橡胶12万吨/年；硫化橡胶粉3万吨/年。预计随着项目逐步投产，南通回力业绩将有较大增长潜力。
投资建议：预计公司2022/2023/2024年公司归母净利润分别为7.77亿、10.26亿和13.46亿，对应PE为12x、9.3x和7.1x。公司锂电回收等再生资源业务打开公司二次成长曲线，维持“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期的风险；产品价格波动的风险，垃圾焚烧发电电价下调风险；锂电回收业务进展不及预期风险。
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