中复神鹰：业绩符合预期，产能释放支撑高成长_股票频道

事件:2022 年上半年公司实现收入8.63 亿元（+126.39%），归母净利润2.2 亿元（+82.1%），扣非归母净利润2.12 亿元（+105.97%）；其中Q2 实现收入4.03 亿元（+67.01%），归母净利润为1.02 亿元（+25.14%），扣非归母净利润0.96 亿元。

受疫情等因素影响，Q2 业绩增速有所放缓。公司Q1-Q2 业绩增速分别为200.8%和25.14%，Q2 增速环比有所放缓，主要是Q2 华东地区疫情反复导致需求有所延后，同时进入5 月份T300 级别碳纤维价格有所回落所致。Q2 公司毛利率及净利率分别为44.8%和25.3%，环比下降1.2 和0.3 个pct，公司整体盈利依旧维持较高水平，Q2 国内丙烯腈均价约11381 元/吨，环比下降67.7 元/吨，同比下降2987.4 元/吨；西宁电价相较于连云港基地有成本优势，随着西宁基地一期万吨线投产，未来成本仍有下降趋势。

财务费用及研发费用同比明显增加。公司上半年期间费用率为16.55%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.13%、8.55%、6.27%、1.6%，其中研发费用同比增238.73%，公司持续加大研发投入力度，T800 级碳纤维已获中国商飞PCD 预批准，预浸料应用验证进展顺利。财务费用同比增长145.28%，主要是西宁万吨碳纤维项目产能逐步释放，长期借款利息由资本化转为费用化所致。我们认为，随着公司西宁基地新产能逐步释放，公司运行效率及规模优势将进一步提升，费用端仍有改善空间。

万吨碳纤维项目已建成，新一轮扩产计划提上日程。截止到6 月30 日，公司碳纤维产能达到14500 吨/年，其中连云港基地产能3500 吨/年，西宁基地11000 吨/年于2022 年5 月份建成投产；同时连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目已完成建设，并于 2022 年7 月底开始联动试车；上海碳纤维航空应用研发及制造项目外购设备已陆续到货，预计2023 年9 月建成并投产。公司西宁二期1.4 万吨高性能碳纤维及配套原丝项目于2021 年10 月开工建设，预计2022 年底至 2023 年期间各生产线开始陆续建成并投产。届时公司碳纤维年产能接近3万吨，在行业竞争力进一步提升。

碳纤维行业国产化率持续提高，公司迎来历史机遇。根据《2021 全球碳纤维复合材料市场报告》，2021 年我国碳纤维行业市场需求6.24 万吨，同比+27.7%，保持快速增长；同期全球碳纤维需求11.8 万吨，同比+10.4%。分应用领域来看，2021年国内风电叶片领域对碳纤维需求2.25 万吨，同比+12.5%，占比36.1%；体育休闲领域需求量1.75 万吨，同比+19.9%，占比28.1%；碳碳复材领域需求量0.7 万吨，同比+133.3%，占比11.2%，“风光”领域的需求快速增长提供新的需求增量。

在2021 年中国6.24 万吨的碳纤维需求中，国外碳纤维产品进口量为3.31 万吨，同比+9.2%，占比53.1%；国产碳纤维产品供应量为2.93 万吨，同比+58.1%，占比46.9%。2021 年我国碳纤维行业国产化率已达46.9%，相比2020 年（37.9%）上升9 个百分点，相比2014 年仅14%的国产化率提升巨大，随着国内产品品质不断提升，产能快速释放，未来国产替代仍将加速，中复神鹰作为我国碳纤维行业龙头，将充分享受国产替代的行业红利。

投资建议：我们认为，公司作为国内民用碳纤维龙头，深度受益于“风光氢”等下游行业对碳纤维需求的拉动。公司掌握干喷湿纺核心技术，可实现碳纤维T300、T700、T800、M30、M35 千吨级和T1000 百吨级产业化、规模化生产。伴随西宁年产万吨碳纤维项目于今年5 月份实施完毕以及西宁年产1.4 万吨碳纤维项目的启动，公司产能将实现跳跃式增长，未来成长性十足。我们维持22-24 年公司归母净利润分别为5.17、7.56 和10.26 亿元，对应EPS 分别为0.57、0.84、1.14元，对应PE 估值分别为70.73、48.38、35.67 倍，考虑到下游风光氢的高景气度，调整目标价为42-44.52 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险；原材料丙烯腈价格上涨超预期造成的生产成本上升风险；募投项目建设进度不及预期的风险；在新兴领域的渗透率提升低于预期风险。