浙江自然：Q2收入增长放缓，拟建新厂加快品类拓展

事件：公司发布 2022年半年报，22H1公司实现营业收入 6.36亿元，同比增长 28.37%；实现归母净利润 1.74亿元，同比增长 26.89%。

点评：

Q2受疫情影响整体增速放缓，内销业务表现亮眼。分渠道看，22H1内销收入 1.4亿元，同比增长 55.41%，我们认为主要由于国内户外露营景气度持续提升及新客户拓展；据此测算，外销收入 4.96亿元，同比增长 22.4%。分产品看，21H1充气床垫/户外箱包及其他/枕头坐垫分别实现营收 4.57/1.32/ 0.47亿元，同比分别增长 28.1%/22.6%/51.8%，产能瓶颈问题缓解推动充气床垫销量增长；欧美国家旅行活动恢复促进枕头坐垫品类高增；单季度来看，22Q2公司实现收入 3.06亿元，同比+13.16%；

实现归母净利润 0.89亿元，同比+17.99%，Q2收入及业绩增速环比放缓预计主要由于 Q2国内疫情反复影响原材料运输及海外出货。

毛利率短期承压，净利率整体稳定。2022H1公司毛利率同比-4.86pcts 至35.9%，主要受原材料及疫情期间物流成本上升、会计准则调整、大客户订单结构变化、海外工厂产能爬坡等因素影响。销售/管理/研发/财务费用率分别-1.3/-0.04/+0.2/-2.4pct 至 1.2%/3.9%/ 2.3%/ -2.8%。综合影响下，净利率同比-0.3pcts 至 27.4%。2022H1公司经营性现金流量净额 1.52亿元，同比增长 79.5%，主要由于内销收入快速增长及政府补助增加。

拟投资建设生产基地，品类拓展节奏加快。公司拟在天台县投资建设“户外用品智能化生产基地项目（二期）”，生产水上运动用品、充气床垫、户外电器等。项目总投资约 4.35亿元，建设周期 3-5年，达产后预计实现产值 5.2亿元，实现销售年收入 5亿元。上半年，越南和柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI 和 Coleman、IGLOO 的严格审核。公司具备垂直一体化产业链优势，成本、质量、交期壁垒深厚，我们认为公司订单饱满，随着募投项目及新建产能有序推进，公司有望继续拓展车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等新品类，开发新利润增长点。

投资建议：公司依托优质客户资源及核心技术优势加快品类拓展节奏，开发新业绩增长点，随着募投项目及新产能规划有序推进，业绩有望保持快速增长。我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 2.97/3.84/4.89亿元，对应当前市值 PE 分别为 20/17/13X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨，客户拓展不及预期，产能投放不及预期。

相关附件