价稳量升驱动业绩稳健增长常熟银行上半年累计实现营收、PPOP、归母净利润分别同比+18.86%/+20.55%/+19.96%，较一季度增速略有回落，仍保持较高水平。其中非息收入承压下（主要是手续费净收入受理财收入确认时点扰动），核心收息业务实现了20%以上的较快增长，主要得益于一方面22H1 净息差环比持平Q1 于3.09%，同比提升7BP（较Q1 涨幅略降5BP），在利率下行、行业息差普遍承压的背景下显现较强韧性；另一方面上半年信贷快增，同比增幅22.4%形成较强支撑。营收强劲驱动，同时减值计提的低基数消退下、上半年同比多提幅度略有缩窄，业绩延续稳健。单二季度来看，营收和归母净利润分别同比+18.4%/+16%，分别较Q1 降0.9 和7.4 个百分点，利息净收入同比稳健增长18%、环比降6pct 的同时，交易类非息收入有较明显的提升。
零售投放恢复，微贷领域继续做小做散息差的支撑因素，从价格方面来看，上半年贷款收益率6.32%，同比和较2021A 分别提升10BP 和8BP，叠加资产结构的改善，带动资产端收益率同比提升14BP 至5.31%，超过存款和付息负债分别4BP 和7BP 的增幅。其中对公和零售贷款利率分别同比提升2BP 和1BP，主要是票据同比企稳回升33BP 改善幅度较大。
从信贷投放规模和结构上来看，二季度信贷投放强劲的同时，零售贷款占比提升。Q2 贷款规模同比+22.4%，高于总资产增速3.6pct；季度环比看，Q2 总资产较年初+2.3%，低于Q1 增幅，而贷款季度扩增7%，较Q1 进一步提升0.7pct，资产结构进一步向贷款倾斜。中期对公、票据和零售贷款分别较年初扩增15.5%、46.9%、10.9%，Q2 季度环比分别为4.6%、21.4%、7.5%，二季度零售贷款投放季节性回升。
增量结构来看，上半年贷款增量225 亿元，同比多增14%，已达去年全年的72%。其中Q2 贷款新增121 亿元，零售占比63.6%，较Q1 季节性回升33.3pct。零售贷款中，个人经营贷较年初+9.6%实现稳健增长，贡献了零售贷款增量的57%，同时信用卡贷款低基数下实现较年初+36.7%的高增幅。高收益零售贷款的投放是支撑息差稳健的主要因素。
客群来看，微贷战略执行下，贷款投放继续做小做散，上半年单户授信100 万以下客群户数增量占总体增量的91%，30 万以下经营贷客户数增量占总经营贷客户增量的82%，集中度较上年显著提高。相应的，经营贷中30万以下客群经营贷占比较年初进一步提升1.2pct 至29.2%。
不良率再降1BP、对公不良持续出清，拨备率延续高位稳定公司资产质量保持优异，中期不良率 0.8%，环比低位再。1降B结P 构上，个贷不良略有波动，不良率 0.85%较年初走高8BP，除信用卡外的按揭、经营贷和消费贷不良率都有小幅抬升；对公贷款不良持续出清，规模和占比较年初实现双降，不良率较年初降13BP 至0.83%改善显著。关注类占比在Q1 小幅走高后再度回落6BP 至0.88%，整体下迁的压力较小。逾期率较年初略有抬升，主要来自省外村镇银行，逾期90+/不良的偏离度较年初上行4.6pct 至78.1%。同时，拨备率收录535.83%，同环比分别提升14pct 和3.1pct，具备高安全边际。
村镇银行运营稳健、贡献高业绩增速兴福村镇银行上半年实现营收和净利润分别同比+33%/+22.7%，业绩快增贡献ROE 升至11.85%，同时4.87%的净息差同比显著提升28BP，对业绩形成较强支撑。兴福村镇银行的成本收入比、存贷比等运营指标均持续改善，且中期不良率0.99%，较年初略升5BP，整体保持较优异水平，拨备率升至295.84%。此外，成功收购珠海南屏村镇银行30%股权，打开业务外延拓展空间。
此外，公司60 亿元可转债发行申请已获证监会审核通过，静态测算若全部转股可提升核心一级资本充足率2.8pct 至12.66%，进一步支撑规模扩增速度。
投资建议常熟银行上半年量稳价升贡献业绩保持双位数增速，其中二季度零售信贷投放回升贡献息差平稳，资产质量优异且表观指标延续改善、拨备率保持高位稳定。我们持续看好公司小微战略的推进和风控优势，转债的发行落地也将进一步催化估值修复。鉴于中报业绩表现，维持公司22-24 年营收84/95/107 亿元的预测，22-24 年归母净利润26/32/37 亿元的预测，对应增速为20.7%/19.9%/18.0%；维持22-24 年EPS 0.96/1.16/1.36 元的预测，对应2022 年8 月15 日7.62 元/股收盘价，PB 分别为0.92/0.83/0.75 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。
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