天宜上佳：碳基复材持续发力，多项业务进展顺利

业绩简评8月 12日，公司发布 2022年半年报，2022年上半年实现收入 4.03亿元，同比增长 80.62%；归母净利润 0.72亿元，同比增长 28.14%；扣非后归母净利润为 0.70亿元，同比增长 28.85%，符合预期。

经营分析碳基复材持续发力，收入占比超 6成。22H1公司碳基复材、轨交闸片两大业务分别实现 2.64/0.77亿元收入，收入占比分别为 65.63%/19.05%，其中碳基复材业务发展顺利，22Q2碳基复材业务实现收入为 1.45亿元，环比22Q1提升 22%。随着公司大型沉积设备在下半年逐步落地，碳基复材产能有望进一步提升，预计 22-24年碳基复合材料年产量为 1020/1740/2250吨，对应收入 6.2/10.3/13.0亿元。

碳基复材下游客户认证顺利，已向多家头部硅片厂商供货，盈利能力维持高位。22H1公司在下游光伏制造商产品认证顺利，已向包括高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11家光伏硅片制造商正式供货，另有 5家光伏硅片企业正在试验验证中。根据近期公告披露，22年 4-5月光伏硅片厂商的订单比例接近 25%，下游光伏厂商验证顺利。从盈利能力来看，22H1公司碳基复材业务毛利率达到 56.68%，继续维持较高盈利能力。

碳陶制动盘产品继续推进，已向多家车企完成样件交付。根据公告披露，22H1公司已与五家车企签定保密/合作协议，并已完成四家汽车厂商的样件交付，碳陶盘业务持续推进，根据公司前期测算，碳陶盘长期年产能有望达到 15万套，对应年收入超 20亿元。

军工板块喉衬业务顺利推进，子公司天力新陶与兵器集团签定协议。根据公司公告，近日子公司天力新陶与兵器集团下属某单位签定《某型号碳基复合材料喉衬项目合作开发协议》，军工喉衬产品有望进入放量阶段。

投资建议公司碳基复材业务持续发力，收入占比不断提升，我们看好公司未来业绩的高成长性，预计 2022-2024年公司营业收入为 12.34/18.20/24.40亿元，归母净利润为 3.53/5.00/6.71亿元，对应 PE37/26/19X，维持“买入”评级。

风险提示碳基复材投产不及预期风险、商誉减值风险、限售股解禁风险。

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