柏楚电子2022年中报业绩点评：Q2业绩符合预期，看好下半年需求回暖_股票频道

事件：公司发布 2022年中报。 2022H1公司实现营业收入 4.09亿元，同比-12.36%；实现归母净利润 2.48亿元，同比-16.76%。

智能切割头等新品快速放量，营收受疫情影响出现下滑2022H1公司实现营业收入 4.09亿元，同比-12.36%，其中 Q2实现营业收入 2.18亿元，同比-21.66%，基本符合市场预期。 2022H1公司收入端出现一定下滑，这一方面系 2021H1基数较高，另一方面系疫情影响激光行业需求，叠加上海管控对公司生产经营造成一定影响。分业务来看，中低功率（随动+板卡）受疫情&下游需求影响出现一定下滑，高功率（总线） &智能切割头等新品仍在快速放量。 1）随动系统： 2022H1实现收入 1.04亿元，同比-36%；收入占比为 25%，同比-9pct。 2）板卡系统： 2022H1实现收入 1.09亿元，同比-31%；收入占比为 27%，同比-7pct。 3）总线系统： 2022H1实现收入 7651万元，同比+17%；收入占比为 19%，同比+5pct。在激光行业需求放缓的背景下，高功率业务仍取得快速增长，主要受益于高功率渗透率提升&控制系统国产替代。 4）其他业务：包括智能切割头、套料软件等业务。 2022H1实现收入 1.20亿元，同比+48%；收入占比为 29%，同比+12pct。 2022H1上海波刺实现收入 7029万元，同比+115%，智能切割头业务快速放量，在总营收中的占比达到 17%，同比+10pct。展望下半年，随着华东&华南地区疫情缓解，我们判断下半年激光行业需求有望回暖，叠加高功率控制系统、智能切割头等持续放量，全年业绩有望重回增长。

毛利端略有下降&利息收入大幅提升，真实盈利水平同比基本持平2022H1公司实现归母净利润 2.48亿元，同比-16.76%；实现扣非归母净利润 2.39亿元，同比-12.99%。 2022H1公司销售净利率为 62.18%，同比-1.78pct；扣非销售净利率为 58.41%，同比-0.42pct，盈利水平依旧表现优异。 1）毛利端： 2022H1公司销售毛利率为 78.96%，同比-1.78%，略有下降。 2022H1随动系统、板卡系统、总线系统和其他业务毛利率分别为 85.45%、 79.85%、 76.80%和 73.92%，分别同比-0.93、 -0.43、 +2.

13、-1.40pct；总线系统毛利率大幅提升，我们判断主要系规模化降本所致；其他业务毛利率明显下降，我们判断主要系毛利率较低的智能切割头收入占比提升。 2）费用端：2022H1公司期间费用率为 13.67%，同比+0.22pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.93、 +1.

12、 +2.06和-3.88pct，其中研发费用率明显上升，主要系加大研发投入&收入规模下降，财务费用率大幅下降主要系利息收入大幅提升。 3）2022H1公司投资净收益为-35万元， 2021H1高达 2578万元，也一定程度压制了 2022H1盈利水平。

定增落地，智能切割头&智能焊接机器人打开公司成长空间2022年 4月公司定增落地，募集资金总额 9.77亿元，发行价格 266.68元/股，募投智能切割头、焊接机器人等项目，打开公司成长空间：①我们预计 2025年我国智能切割头市场规模超过 30亿元，随着募投项目产能持续提升，持续快速贡献业绩。②我们预计 2021年国内智能焊接机器人潜在市场规模超过 200亿元；公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件 demo、基础的机器人控制系统等，并与客户形成小规模意向订单，后续将彻底打开公司成长空间。③超高精密驱控一体研发项目有助于弥补公司相关技术领域空缺，为公司未来产业布局奠定基础。

盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们调整 2022-2024年公司归母净利润预测分别为 6.51、 9.29和 12.67亿元（原值 7.32、 9.74和 13.11亿元），当前股价对应动态 PE 为 62、 43和 32倍，维持“买入”评级。

风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。