九洲药业：CDMO保持快速发展态势，2022H1业绩实现高增长

事件：2022年8月4日公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收29.54亿元，同比增长58.15%；实现归母净利润4.68亿元，同比增长70.31%，业绩持续高增长。

CDMO业务快速发展，2022H1业绩持续高增长：2022H1公司实现营收29.54亿元，同比增长58.15%；实现归母净利润4.68亿元，同比增长70.31%。得益于CDMO业务的快速发展，公司业绩持续高增长。

CDMO项目管线日益丰富，项目结构“漏斗效应”明显：公司为Novartis、Roche、Zoetis、Gilead、第一三共等国际知名药企，以及贝达药业、和记黄埔、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名药企提供CDMO一站式服务，目前项目广泛涉及抗肿瘤、抗心衰、抗抑郁、抗帕金森、抗病毒、抗糖尿病、抗呼吸系统感染等治疗领域，项目管线日渐丰富且“漏斗效应”明显。根据公司公告，截止到2022H1，公司CDMO项目总数达740个，同比增长39.62%。

其中，已上市、III期临床、II期及I期临床试验项目分别为23个、55个、662个。

持续强化CDMO产能，有效满足日益增长的订单需求：公司通过“自建+并购”的方式在浙江、江苏、北美布局了多个研发和生产基地，目前CDMO产能建设快速推进，有效满足日益增长的订单需求。其中，自建方面，瑞博台州新基地建设持续有序推进；瑞博苏州已完成中试车间的主体建设，后续将落实设备安装工作；并购方面，公司于2022H1收购康川济医药51%股权，强化公司CDMO制剂研发的承接能力。

投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润9.38亿元、12.78亿元、17.10亿元，分别同比增长48.0%、36.2%、33.8%；给予买入-A的投资评级。

风险提示：订单增长不及预期、CDMO/原料药订单价格下降、生产安全事故风险、业务拓展不及预期风险、行业景气度不及预期等。

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