长海股份：扩规模+降成本，“十四五”期间公司竞争力将持续提升

事件：长海股份发布2021年年报及2022年一季报。2021年，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润25.1/5.7/4.9亿元，同比+23%/+111%/+93%；22Q1，分别为7.5/2.3/1.8亿元，同比+36%/+115%/+80%。

点评：玻纤行业高景气度助力收入增长，222年盈利或再创新高。21年，公司玻纤及制品业务实现收入17亿元，同比+29%，主要由于玻纤行业高景气度下产品均价提升所致（均价0.84万元/吨，同比+24%）；销量20.4万吨，同比+4%。22Q1，公司收入同比+36%，受益于行业高景气度持续。21年，公司募投项目年产10万吨玻纤粗纱产线已于21Q3末投产，将在22年贡献产量（同比+50%左右）；判断22年玻纤价格或仍保持韧性，综合来看，22年公司盈利水平或将再创新高。

121年化工产品收入增长，新投产线助力产能翻倍增长：21年，公司化工制品业务实现收入6.8亿元，同比+12%，主要来自产品均价上涨贡献（同比+25%）；销量同比-11%。21年，公司对原年产2.5万吨树脂生产线技改扩建已完成，目前正处于调试阶段；该产线年产能提升至10万吨，公司树脂总产能已达17万吨（较改造前+79%）。新增树脂产能或将进一步降低化工制品的吨成本、扩大产销量，并将为公司规模日益增长的玻纤及制品业务提供原材料，降低成本。

扩规模++降成本，“十四五”期间公司竞争力将持续提升：公司公告，拟将一条年产3万吨玻纤产线升级改造为年产8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线，产品定位于风电、新能源车等高端领域；此外，公司计划在未来5-6年时间里投建年产60万吨共4条玻纤粗纱生产线（目前仍处于前期项目审批阶段）。全部建成后，公司玻纤总产能将由当前的30万吨提升至95万吨，市场占有率将明显提升；同时，单线产能规模将从21年末的7.5万吨提升至11.9万吨（静态假设，不考虑期间的冷修技改扩产）。随着新线逐步建成投产及老线完成冷修技改，公司玻纤产品吨成本将进一步下降，产品种类更为丰富，产品竞争力将持续提升。

盈利预测、估值与评级：我们看好长海股份“十四五”期间产能持续扩张和成本下降所带来的盈利水平提升、行业竞争力提升，公司或将成为玻纤行业下一轮周期中盈利弹性最大的企业。考虑到玻纤行业景气度韧性超预期，我们上调公司2022-2023年EPS预测至1.77元（+16%）、2.07元（+21%），新增公司2024年EPS预测2.57元。现价对应公司22年动态市盈率9x，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤及制品下游需求下滑风险；原材料成本上升风险；海运费价格上升风险；汇率波动导致汇兑损失风险；国内新增产能建设进度不及预期风险。