TCL科技：面板产品结构优化，光伏业务延续高增长

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收1636.91亿元，同比增长113.05%；实现归母净利润100.57亿元，同比增长129.2%；实现扣非后归母净利润94.37亿元，同比增长221.73%。

2022Q1公司实现营收405.98亿元，同比增长26.18%；实现归母净利润13.53亿元，同比下降43.73%；实现扣非后归母净利润6.12亿元，同比下降71.29%。

点评：半导体显示、新能源光伏和半导体材料共同驱动公司12021年业绩高增。公司持续深耕半导体显示、新能源光伏和半导体材料领域，三大业务21年均实现高速增长。

聚焦于半导体显示的TCL华星受益于21年面板行业高景气度以及公司产能规模提升，21年实现销售面积3949.15万平方米，同比增长36%，实现营收881亿元，同比增长88.4%，净利润106.5亿元，同比增长339.6%。聚焦于新能源光伏与半导体材料的TCL中环实现营收411亿元，同比增长115.7%，净利润44.4亿元，同比增长200.6%。新能源光伏材料产能提升至88GW，市占率提升至28%，G12硅片市占率全球第一；半导体材料继续保持强劲增长，8-12英寸抛光片、外延片出货量加速攀升。

22Q11显示业务承压，新能源光伏及半导体材料业务业绩贡献提升。一季报分业务看：（1）半导体显示业务实现营业收入200.4亿元，同比增长15.3%，净利润3.4亿元，同比下降85.8%。由于22年Q1地缘冲突引发的大宗商品价格及通胀预期提高，以及疫情蔓延导致下游生产和消费环节减弱，面板尤其是大尺寸TV面板价格持续下行，导致公司显示业务盈利能力下滑。

（2）TCL中环实现营收133.7亿元，同比增长79.1%，净利润14.6亿元，同比增长96.2%。新能源光伏业务持续发力，截至2022年Q1末，单晶产能提升至95GW，其中G12产能占比72%，全球市占率第一。半导体材料方面，8英寸产能达到80万片/月，12英寸产能达到17万片/月，目前28nm以上系列产品已进入量产阶段，与多家国内外一线客户签订长期战略合作协议。

VTV面板供需有望改善，价格或将在三季度企稳回升。22年以来TV面板下跌幅度趋缓，目前LCD电视面板TV面板价格已趋近或低于平均成本、现金成本水平，下跌空间有限。根据WitsView数据，22年一季度32、55英寸LCD电视面板价格分别低于现金成本4.03%、5.06%；43、65英寸LCD电视面板价格分别较现金成本高出0.46%、3.42%。目前TV面板价格给TV整机厂商带来成本优化，同时随着22Q2后TV备货旺季到来叠加大型体育赛事拉动的需求以及部分产能退出，预计TV面板或将于三季度初回暖。公司TV类产品占比较高，预计届时盈利能力有望回暖。

面板产品结构优化，把握商显、车载等中尺寸面板结构性机会。随着与商用显示息息相关的智慧场景包括教育、企业会议、医疗、轨道交通、智能安防、文旅等逐渐丰富，预计商显市场需求持续增长。根据奥维云网预测，2020-2024年中国商显市场规模复合增长率为11.8%，到2024年市场规模将达到1106亿元，其中，以交互白板、拼接屏、标牌广告机等为代表的细分市场增速将明显加快。公司未来将对面板收入结构进行战略性调整，增加中尺寸面板产能和产品占比，利用中尺寸领域既有产品优势和客户资源，把握商显、车载等行业高增长机会。产能拓展方面，公司扩建的第6代LTPSLCD显示面板生产线项目正加快建设，第8.6代氧化物半导体新型显示器件生产线t9项目已完成厂房建设，定位于中尺寸IT和车载等新业务，预计2023年量产，届时公司的8.6产线将较同行具有先发优势，有望快速获取市场份额。

发力显示高端市场，重视研发投入。公司在高端面板市场长期具有竞争优势，2021年在TV高端市场包括8K、高刷、超大尺寸，以及笔电高端的市占率均位于行业第一。2021年公司研发费用为72.36亿元，同比增长约64%，PCT专利累计申请数14051件，位列中国大陆企业前列，量子点专利排名全球第二，覆盖量子点材料、背光、面板等14个领域，形成了周密的专利布局，有望在下一代显示技术到来之际建立起领先优势。

盈利预测、估值与评级：考虑到面板行业景气度目前仍处于下行区间并预计于2022年三季度回暖，同时结合公司一季报情况，我们将公司2022年、2023年归母净利润下调为76.08亿元（下调幅度为-44.3%）和95.12亿元（下调幅度为-41.1%），原预测为136.55亿元和161.52亿元，同时新增2024年盈利预测。

预计公司2022-2024年营业收入分别为1850.09亿/2101.72亿/2400.5亿元，归母净利润分别为76.08亿/95.12亿/120.28亿元，对应PE分别为8X/6X/5X，考虑到公司目前的估值水平，新能源光伏和半导体材料业务的高成长性，以及对面板行业景气度筑底的预期，维持公司“买入”评级。

风险提示：面板价格波动，下游需求不及预期，行业产能过剩。