科大讯飞是我国人工智能语音龙头。 公司践行“平台+赛道”的业务布局，以讯飞开放平台为核心，智慧教育为主赛道，全面覆盖智慧城市、智能硬件、智能汽车、智慧医疗、智慧服务等领域。 经过二十余年在智能语音领域的深耕，公司自 2019年开始全面进入红利兑现期，业绩高速增长， 2011-2021年营收 CAGR 达 41.8%，归母净利润 CAGR 达 27.9%。
智慧教育主赛道：教育信息化支出刚性+GBC 端联动协同+双减政策利好。 我国教育经费占 GDP 比重连续 8年站稳 5%， 近年来教育部政策要求信息化支出占比不低于 8%， 教育新基建背景下政府专项债投放加大，测算 2022年教育信息化支出规模有望达 5741亿元， 2026年可达 8028亿元。 公司智慧教育已打通 GBC 端协同联动模式， G 端因材施教快速复制打开高考大省市场， 2021年公司接连中标的郑州金水区智慧教育 6.88亿项目及武汉经开区 4.60亿元项目，未来持续看好公司斩获大额订单。 G 端获得的认可带动个册、学习机等产品在 B/C 端销售。双减政策背景下，围绕校内主场景的应用建设和学习产品相关资金更有保障，课后服务平台有望迸发新的市场机遇，公司智慧教育业务将深度受益。
讯飞开放平台+小赛道： AI 开放平台前景广阔+精准抓取高潜力赛道。 中国人工智能开放平台 2022年市场规模预计 367亿， 2019-2024年 CAGR 高达 41%。 讯飞人工智能开放平台作为首批“国家新一代人工智能开放创新平台”，目前已经完成从 1.0到 2.0的战略升级， 开放平台向 B 端企业级应用模式转变，助力讯飞构建API 生态合作圈，反哺平台 AI 能力。 公司以平台为核心，精准抓取智慧城市、智能汽车、智慧医疗、智能硬件等高潜力赛道， 各赛道均有明确政策推动且行业热点迸发。智能硬件领域，广告+自营门店+线上电商多渠道拓展，营销能力显著提升，2021年公司消费类硬件销量同比增长 140%， GMV 增长 152%。智能汽车领域，由语音软件授权向软硬一体化升级， 21年定点储备同比+90%。
给予公司 2023年 50x 目标 P/E，目标价 53.51元。 科大讯飞智能语音核心技术全球领跑，公司精准抓取智慧+高潜力赛道，具有卓越的应用规模化落地能力，目前根据地业务走出 G-B-C 端协同联动的独特拓展模式，未来由单点语音技术向多模态智能发展，前瞻性布局 2030超脑计划，坚定看好公司成长。 我们预计科大讯飞 2022-2024年归母净利润 20.09/24.87/31.35亿元， EPS 为 0.86/1.07/1.35元。 给予 2023年 50x 目标 P/E，目标价 53.51元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 疫情反复的不确定性；行业竞争加剧； 新赛道新产品拓展不及预期
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