事件:周大生发布半年度业绩快报：2022年上半年实现营业收入50.98亿元/+82.79%，归母净利润5.85亿元/-4.07%。
投资要点: 疫情反复影响下，第二季度业绩承压明显。Q2实现营业收入23.44亿元/+43.57%，归母净利润2.95亿元/-21.22%。收入口径同比增长主要源于省代模式下黄金以销售额计入财报。利润下滑主要受华东等地新冠疫情防控因素影响，部分区域的线下门店经营业务在二季度一度停滞，疫情的持续也一定程度上抑制了加盟商的补货需求。
分业务看，线下明显下滑，线上有所增长。上半年自营线下业务收入5.67亿元，同比下降12.29%，自营线上（电商）业务收入6.04亿元，同比增长38.93%，加盟业务收入38.03亿元，同比增长140.4%。Q2自营线下收入2.08亿元/-31.25%；加盟线下收入17.40亿/+82.31%（增速环比Q1的229%有所下降）；线上收入3.23亿元/+12.57%，受线下疫情影响较小有所增长。
开店持续承压，随疫情修复下半年有望发力。截止2022年半年度末，公司门店数量达到4525家，上半年净增门店数量23家，Q2净增门店21家。随着疫情防控逐步放松，下半年有望能够借助省代发力开店。
“非凡国潮”自有IP 新品推出，毛利率有环比改善。继去年下半年推出“非凡古法金”系列之后，公司上半年正式发布了 “非凡国潮”黄金文创IP 新品，并携手《国家宝藏》重磅推出集“国韵”、“家庆”以及“藏器”三大主题的“中国国宝艺术典藏金品”。Q2毛利5.74亿元/-13.03%，毛利率24.51%，环比Q1+4.34pct，自有IP 产品毛利率更高，带动Q2毛利率有所提升。
投资建议： 预计2022-2024年公司实现营业收入108.47/124.76/140.26亿元，同比增长18%/15%/12%；归母净利润14.39/16.47/18.61亿元， 同比增长18%/14%/13%；对应估值10.79/9.42/8.34xPE。维持“买入”评级 风险提示：疫情反复影响行业复苏节奏；拓店速度不及预期；行业竞争加剧；子品牌整合效果不及预期；门店管控不足影响品牌声誉的风险。
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