川恒股份：营收利润大幅增长，新能源项目投产在即

事件：2022年7月29日，川恒股份发布2022年中报：实现营业收入15.87亿元，同比增加57.77%；实现归属于上市公司股东的净利润3.71亿元，同比增加254.08%；加权平均净资产收益率为9.72%，同比增加6.23个百分点。销售毛利率41.53%，同比增加14.73个百分点；销售净利率24.10%，同比增加13.28个百分点。

其中，2022年Q2实现营收9.78亿元，同比增加58.18%，环比增加60.59%；实现归母净利润2.67亿元，同比增加277.75%，环比增加156.73%；加权平均净资产收益率为6.99%，同比增加4.65个百分点，环比增加4.11个百分点。销售毛利率18.09%，同比增加18.09个百分点，环比增加10.14个百分点；销售净利率28.22%，同比增加16.39个百分点，环比增加10.74个百分点。

点评：磷化工景气度维持高位，公司业绩大幅增长2022年上半年，受益于农业高景气度以及新能源行业的持续发展，磷化工产品价格大幅提升。据卓创咨询，2022H1，磷酸二氢钙均价为4874.18元/吨，同比上涨76.02%，环比上涨22.77%；磷酸一铵均价为3645.7元/吨，同比上涨46.18%，环比上涨10.25%；磷矿石均价为731.64元/吨，同比上涨105.08%，环比上涨33.68%。公司2022年上半年实现营业收入15.87亿元，同比增加57.77%；实现归母净利润3.71亿元，同比增加254.08%。

其中，2022年二季度，国内处于用肥旺季，磷化工产品价格进一步上涨，公司业绩环比大幅提升。据卓创资讯，2022年Q2，磷酸二氢钙均价为5760.89元/吨，同比上涨89.63%，环比上涨45.55%；磷酸一铵均价为4138.31元/吨，同比上涨55.78%，环比上涨31.93%；磷矿石均价为850.89元/吨，同比上涨124.20%，环比上涨39.85%。

2022年7月以来，主要原材料硫磺、合成氨价格大幅下降，公司主要产品磷酸二氢钙、磷酸一铵价格也有所下滑。据卓创咨询，截至2022年7月29日，磷酸二氢钙价格为4250元/吨，与月初相比下降28.57%；磷酸一铵价格为3500元/吨，与月初相比下降23.08%。但磷矿石供需矛盾仍然存在，价格维持高位，截至2022年7月29日为1090元/吨，与月初相比上涨9%。公司自有磷矿石，目前硫磺等原材料价格快速下降，公司盈利能力有望提升。在建项目持续推进，为下半年业绩带来新的增长点2022年6月，公司2021年可转债募投项目中“150万t/a中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施”、“30万吨/年硫铁矿制硫酸项目”均已达到预定可使用状态。150万t/a中低品位磷矿综合利用选矿装置完全达产后预计每年可生产磷精矿约93万吨，可弥补公司磷精矿供给缺口，保证公司生产所需的磷精矿供应，提升公司综合效益。30万吨/年硫铁矿制硫酸项目的建设完成，有利于保证原材料硫酸供应的稳定性，提高硫酸自给率。同时公司20万吨/年半水-二水湿法磷酸及深加工项目建设进度已达80%，预计将于2022年下半年陆续投产，新增15万吨/年磷酸二氢钙与10万吨/年湿法净化磷酸将为公司下半年业绩带来新的增产点。恒轩新能源10万吨/年磷酸铁项目建设进度已达65%，预计将于2022年下半年投产。3万吨工业级磷酸一铵工程项目改建12万吨电池级磷酸一铵项目进展顺利，预计将于三季度末投产。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年1-6月，我国磷酸铁锂电池累计装车量64.4GWh，占总装车量58.5%，累计同比增长189.7%。公司在磷酸铁产业链的产品配套日益完善，有望在新能源行业快速发展中获益。

磷矿石资源储量进一步扩大，矿化一体优势突出2021年，公司控股子公司福麟矿业已完成新桥磷矿山、鸡公岭磷矿采矿权及相关资产收购，福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2022年6月，公司控股子公司福麟矿业取得贵州省自然资源厅下发的《省自然资源厅关于批准贵州福麟矿业有限公司小坝磷矿山采矿权变更登记的通知》，小坝磷矿山采矿权开采深度由1392米至1000米标高变更为1392米至700米标高，矿区范围拐点不变，生产规模由50万吨/年扩大至80万吨/年。小坝磷矿山原矿界准采标高范围内累计查明磷矿石总资源储量3007.84万吨，扩界标高范围内累计查明磷矿石总资源储量1765.69万吨。此次采矿权变更，扩大了公司磷矿石的资源储量，提高了磷矿石的生产规模，有利于进一步提高公司磷矿石的自给率，强化产业链一体化优势。公司现有磷矿石产能近300万吨/年，在建产能鸡公岭磷矿250万吨/年及参股公司天一矿业500万吨/年。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为8.41、12.40、18.48亿元，EPS为1.72、2.54、3.78元/股，对应PE为17、12、8倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；非公开发行进程不确定性风险。

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