三十余年匠心发展，公司线缆新智造、高分子新材料、充电桩新能源构成清晰坚定的“一体两翼”发展格局， 需求&扩产&产品升级使投资机遇显现。
三重预期差或引发价值重估1） 充电桩标签掩盖价值，新材料属性愈发突出； 2） 市场低估双碳目标下电缆行业的发展潜力，并常常混淆裸导线与电缆的概念； 3） 对处于电缆上游和化工下游交界处的电缆材料行业形成认知盲区。
踏实发展的万马高分子默默进入收获期公司深耕电缆绝缘料的研发与生产近30年， 是我国唯一可以批量生产220kV及以上超净绝缘材料和电缆抗水树绝缘材料的企业，打破了陶氏化学、北欧化工等国外公司的长期垄断， 是高压海缆陆缆绝缘料国产替代的绝对龙头，同时电缆高质量发展要求绝缘材料技术迭代加速。受电缆需求拉动叠加扩产和技术周期， 我们预计未来5年左右， 公司高分子年产量将从2021年的约37万吨向120万吨迈进，同时附加值有望提升， 成长属性凸显。
万马线缆新智造降本增效， 电缆行业预期或将反转2022年7月29日，《“十四五”全国城市基础设施建设规划》 印发，提出“开展城市配电网扩容和升级改造，推进城市电力电缆通道建设和具备条件地区架空线入地”， 电缆化率提升与电缆高压化趋势明显。 同时机器人线缆、电动车高压线束、快充桩线缆、风光线缆、水下线缆、通信线缆等专特线缆提供新的增长极， 高分子材料&线缆本体或将充分受益。
万马新能源充电桩布局多年，静待绽放2010年布局充电桩站业务，通过十余年持续的业务拓展和优化，已完成产业基础布局。 截至目前， 公司充电业务已覆盖50+城市，公共充电桩保有量超2万台。 电动汽车保有量快速提升或将使得公司新能源业务快速扭亏。
盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为149.1/173.2/206.6亿元，对应增速分别为16.8%/16.2%/19.3%，归母净利润分别为4.6/7.1/9.5亿元，对应增速分别为69.1%/53.7%/34.5%， EPS分别为0.44/0.68/0.92元/股， 3年CAGR为51.8%，对应PE分别为20/13/10倍。 DCF估值法测得公司合理股价为15.14元，综合DCF和相对估值法，鉴于公司为电缆绝缘材料龙头企业，我们给予公司2023年22倍PE，目标价15元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 1） 电缆料国产化不及预期； 2） 需求放缓； 3） 市场竞争加剧
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