报告导读营收超预期，信贷投放好于预期，转债获批催化股价表现。
投资要点数据概览22H1常熟银行业绩快报：22H1营收同比增18.9%，增速环比-0.5pc；归母净利润同比增20.0%，增速环比-3.4pc；ROE（经年化）为11.7%，同比+0.8pc。22Q2末不良率为0.80%，环比-1bp；拨备覆盖率为536%，环比+3pc。
核心观点1、营收维持高增。22H1常熟银行营收同比增18.9%，增速环比-0.5pc，处在已披露快报银行中前三水平，超市场预期，推测主要是信贷投放好于预期以及投资收益表现较好；22H1常熟银行归母净利润同比增20.0%，增速环比-3.4pc，推测主要拖累因素为资产减值损失计提力度加大。随着经济修复，信贷投放回暖，预计营收利润仍将保持较快增长。
2、信贷增长较强。22Q2末常熟银行贷款同比增速为22.4%，仍维持在较高增速增长，显示常熟银行经营所在区域信贷需求有韧性，以及自身资产获取能力强。随着疫情防控常态化，经济逐步修复，零售小微贷款需求有望回暖，零售小微的投放增加将有力支撑息差企稳乃至回升。
3、资产质量稳定。不良方面，22Q2末常熟银行不良率为0.80%，环比-1bp，不良处在上市以来最优水平。同时，截至2021年末，村镇银行贷款占总贷款的比例为5%，贷款占比小，村镇银行的资产质量波动对整体影响有限。拨备方面，22Q2末常熟银行拨备覆盖率为536%，环比+3pc，处在上市以来最优水平。展望未来，充足的拨备将为常熟银行的业绩释放打下基础。
4、转债补充资本。2022年7月25日，常熟银行公告可转债发行申请获得证监会审核通过，预计转债在收到证监会正式核准文件后会较快发行，转债发行临近有望催化股价表现。根据可转债预案显示，常熟银行拟发行不超过60亿元可转债，如全部转股，以22Q1数据静态测算，可提升核心一级资本充足率2.87pc至12.88%，有力补充资本，支撑规模扩张。
盈利预测及估值常熟银行营收增长超预期，信贷投放好于预期，转债补充资本。预计22-24年归母净利润增速22.3%/18.8%/18.1%，对应BPS 8.05/8.92/9.94元。目标价为9.50元，对应22年PB 1.18x。现价对应22年PB0.96x，现价空间23%，买入评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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