药明康德:业绩呈现高速增长，小分子CDMO业务继续贡献核心业绩增量_股票频道

事件概述公司公告2022年中报：其上半年实现营业收入177.56亿元，同比增长68.52%、实现归母净利润46.36亿元，同比增长73.29%、实现扣非净利润38.50亿元，同比增长约81.00%、实现经调整净利润43.01亿元，同比增长约75.68%。

分析判断::业绩呈现高速增长，小分子OCDMO业务继续贡献核心业绩增量公司22H1营业收入和经调整净利润分别同比增长68.5%和75.7%，若扣除新冠商业化项目，上半年营业收入同比增长28.9%，继续延续高速增长。公司从供给端来看，员工数量和资本开支继续呈现高速增长，其中截止到22年6月底，公司员工数量达到39716人，同比增长39.1%；公司22H1资本开支为44.19亿元，同比增长61.58%。考虑到国内底层红利（工程师红利和生产成本优势），且目前国内CXO供应链占全球比重不高，综合来看，我们仍然维持之前CXO行业在未来3~5年依然处于高速增长的判断，其中药明康德作为根植于中国的全球性的CXO龙头企业，将能持续受益于行业红利带来的高增长。

小分子OCDMO业务继续贡献核心业绩增量，展望未来有望继续呈现高速增长：22H1小分子CDMO业务实现收入94.7亿元，同比增长145.4%，若扣除新冠商业化项目，同比增长37.0%；截止2022年中报，公司覆盖分子管线数量达到2010个（其中临床III期阶段52个、临床II期阶段288个、临床I期及临床前阶段1,627个、已获批上市的43个），同比增长42.3%、环比21年底增长20.6%，需求端继续呈现高速增长；公司持续进行产能建设，2022H1常州三期的研发中心和4个生产车间陆续投产，为公司未来业绩增长奠定基础。

展望未来，考虑到需求端（覆盖的管线）延续高速增长和供给端（产能）持续提升，预期小分子CDMO业务将继续呈现高速增长。

实验室业务呈现稳健增长：22H1实验室业务（包括化学业务的药物发现、测试业务的实验室分析及测试、生物学业务、DDSU业务）实现营业收入69.4亿元，同比增长25.9%，其中药物发现、实验室分析与测试、生物学业务分别实现营业收入35.0亿元（yoy+36.5%）、18.9亿元（yoy+34.6%）、10.9亿元（yoy+18.5%），继续呈现快速增长。

OCGTCDMO业务恢复高速增长的趋势，ATESSA技术为公司未来带来想象力：22H1实现营业收入6.2亿元，同比增长35.7%，延续21Q4以来的高速增长。截止到22H1，公司为67个项目提供开发和生产服务，其中包括51个临床前和I期临床试验项目，9个II期临床试验项目，7个III期临床试验项目（其中4个项目处于上市申请准备阶段）。公司2022年3月正式发布TESSA技术，与传统基于质粒的生产相比，能提高10倍以上的AAV生产能力，截止22年6月底，共有30个项目在评估过程中，新技术赋能、为公司未来CGTCDMO业务增长带来想象力。

临床OCRO&SMO业务受国内新冠疫情影响，整体增速略微降低：22H1临床CRO&SMO业务实现营业收入7.2亿元，同比增长1.7%，其中SMO业务继续保持国内行业龙头的地位，展望未来，随着疫情影响因素的降低，有望继续呈现高速增长的趋势。

投资建议公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是A股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑新冠商业化项目确认以及未来新增订单的不确定性，调整前期盈利预测，即22-24年营收从388.83/467.37/584.92亿元调整为388.45/435.78/566.21亿元，EPS从2.94/3.71/4.58元调整为3.01/3.49/4.62元，对应2022年07月26日101.56元/股收盘价，PE分别为33.72/29.11/21.98倍，维持“买入”评级。

风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。