恒生电子：扎根金融IT，内外兼修不断突破

恒生电子为国内金融IT龙头，具有近30年的经验及技术积累。公司成立于1995年，从证券IT逐步向其他金融领域拓展。2019年，公司进行业务体系改革，现已形成“6纵6横”业务版图，王牌产品B12在金融细分领域具有显著优势，是国内稀缺的产品体系全面、竞争优势显著的金融IT产品及服务供应商。

内生+外延巩固竞争优势，业务边际逐步拓宽。公司积极通过内生外延方式提升产品竞争力，拓宽业务边际。内生上，公司已形成由研发中心、恒生研究院和业务部门平台研发组成的三级研发架构体系，实现从技术到业务的有效闭环。近年来公司研发费用率保持35%以上，研发人员数量保持较高水准。2020年，公司推出全新技术品牌Light，充分利用十大技术栈，为金融机构数字化转型搭建新一代基础设施。外生上，公司推行投资和收购两条主线，一方面通过合作基金投资细分市场具备领先优势的创业型公司，通过相关业务合作实现业务协同；另一方面通过公司/业务收购，进行产业整合，完善相关产品布局。

金融IT转型正当时，龙头企业将充分享受行业红利。多重因素驱动下，金融机构进入信息化及数字化转型期，金融IT企业迎来新的机遇。金融IT行业具备较高的行业壁垒，金融机构不会轻易更换核心系统供应商，头部效应明显。从长期发展来看，政策带来的引致需求、新技术和产品带来的变革需求以及补短需求将为金融IT行业的长期发展注入动力，龙头企业将充分享受金融机构转型红利。

盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为23.3%，归母净利润复合增速为17.1%。使用可比公司估值法，可比公司2022年平均PE为69倍。综合给予公司55倍PE，目标价61元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：监管风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期风险等。

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