旺能环境：锂电回收后再布局再生橡胶，再生资源打开二次增长曲线

事件：公司发布公告，拟以3.3亿元，收购南通回力77%股权。南通回力是废轮胎综合利用行业首批准入企业，具有年产各类再生橡胶8.1万吨能力，目前为国内规模最大的再生胶生产企业。

南通回力具备较大增长潜力；再生橡胶市场规模千亿级别。南通回力2021年收入3.89亿元，净利0.52亿元，按照这一盈利水平测算，收购价格对应PE为8.9倍；按照2022Q1净资产4.33亿计算，收购价格对应PB为1倍PB,估值水平合理。南通回力目前处于老厂拆除，新厂区建设阶段，新厂区规划年处理20万吨废旧轮胎的资源循环利用项目，其中丁基再生橡胶5万吨/年；轮胎再生橡胶12万吨/年；硫化橡胶粉3万吨/年。截止2022.6.30，一期3万吨丁基再生项目已投入正常生产。预计随着项目逐步投产，南通回力业绩将有较大增长潜力。据世界环境卫生组织统计，全世界废旧轮胎积存量已超过30亿条，并以每年超过10亿条的速度增长。生产再生胶是我国目前处理废旧轮胎的主要方式。未来，生产工艺的进步以及下游应用领域的扩展将进一步释放再生橡胶产品的需求，中国再生橡胶行业将继续保持增长态势，预计市场规模将千亿级别，发展前景广阔。

锂电回收进入产能释放期，行业迎来爆发期。锂电回收是公司战略发展方向，公司年初完成对浙江立鑫新材料60%股权的并购切入锂电回收业务；近期又与永兴材料子公司永兴新能源签署战略合作协议，在废旧动力电池回收技术、回收网络等领域展开合作，锂电回收业务布局日趋完善。浙江立鑫一期项目已于今年4月正式运营，对应提纯量镍钴锰3000金吨/年，碳酸锂1000吨/年，公司下半年将启动二期项目建设，对应设计产能提纯量镍钴锰7500金吨/年、碳酸锂2800吨/年。公司也实施规划6万吨/年磷酸铁锂废电池回收产能。十四五动力电池回收进入爆发期，估计市场空间可达千亿规模，公司产能进入释放期，将成为公司重要业绩增长点。

传统固废业务一倍以上空间，为公司外延扩张提供充足资金保障。公司是国内生活固废龙头之一，目前在手处理能力垃圾焚烧2.53万吨/日、餐厨垃圾2720吨/日（试运营+在建1000吨/日）、污泥1478吨/日、垃圾中转1350吨/日。根据公司“十四五”发展战略规划（到2025年，垃圾综合处置能力（含餐厨、污泥）达到2500万吨/年，垃圾焚烧发电50亿千瓦时/年，供汽1600万吨/年，废旧动力电池处置5万吨/年。），公司传统固废业务在十四五期间仍将有一倍以上成长空间。传统业务盈利能力强，现金流良好，在持续增厚公司业绩的同时，也将为公司在其它再生资源领域扩张提供充足资金保障。

估值分析与评级说明：预计2022~2024年净利分别为8.16亿、10.19亿和13.66亿，对应PE为11x、8.8x和6.6x。公司锂电回收等再生资源业务打开公司二次成长曲线，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期的风险；产品价格波动的风险。

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